我國上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移價值效應(yīng)的分析.pdf

1、隨著市場經(jīng)濟的不斷完善，公司控制權(quán)問題不僅成為現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)中的一個核心問題，也成為公司發(fā)展中的重要決定性因素之一。由此帶來了控制權(quán)轉(zhuǎn)移中目標公司價值效應(yīng)的問題。雖然國外學(xué)術(shù)界對控制權(quán)轉(zhuǎn)移價值效應(yīng)這個問題進行了廣泛而深入的研究，但由于我國有著特殊的制度背景特征，這一問題只是近年來才逐漸受到理論與實務(wù)界的重視。所以對我國上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的價值效應(yīng)進行深入而具體的研究有著十分重要的意義。 本文采用的是事件研究法，以2003-20

2、05年中國上市公司中發(fā)生了控制權(quán)轉(zhuǎn)移的目標公司為研究對象，對控制權(quán)轉(zhuǎn)移中目標公司的價值效應(yīng)進行了定量研究。通過對事件窗口期的平均超額收益率和累計平均超額收益率進行分析并進行顯著性檢驗來考察控制權(quán)轉(zhuǎn)移中目標公司的價值效應(yīng)。首先對總體樣本的價值效應(yīng)進行了研究；然后將總體樣本按照幾個不同的變量進行分類，并對不同情況下的價值效應(yīng)進行了相應(yīng)的實證研究，以對控制權(quán)轉(zhuǎn)移中目標公司價值效應(yīng)的定性影響因素進行識別和分析。 此外，為了將事件研究法中

3、的超額收益和會計報表上的財務(wù)指標建立聯(lián)系，本文將總體樣本各股在事件窗口期內(nèi)31天的累計超額收益與相應(yīng)的財務(wù)指標進行回歸分析，研究了超額收益與具體財務(wù)指標的相關(guān)性和相關(guān)程度，這樣就把股票市場和會計報表聯(lián)系起來了，有利于更好的研究控制權(quán)轉(zhuǎn)移的價值效應(yīng)問題。 通過研究發(fā)現(xiàn)，我國上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移總體來說給目標公司帶來了負的價值效應(yīng)。在將總體樣本進行不同分類情況下，當交易方式為有償轉(zhuǎn)讓方式時和當交易完成后并購公司所占股份比例為50％以上

4、時，CAR和AAR值與零都沒有顯著性差異。在其他情況下的顯著性檢驗中，CAR顯著性的小于零，而AAR與零沒有顯著性的差異，但不同情況下的AAR和CAR趨勢圖差異較大，所以價值效應(yīng)也有所不同。通過將超額收益與相關(guān)財務(wù)指標的回歸分析發(fā)現(xiàn)，超額收益與每股收益、凈利潤、主營業(yè)務(wù)收入增長率這三個財務(wù)指標具有較強的線性關(guān)系。 由此可見，我國必須進一步加強控制權(quán)轉(zhuǎn)移的市場化，減少政府的干預(yù)，進一步加強股權(quán)分置改革，鼓勵控制權(quán)轉(zhuǎn)移中民營企業(yè)的參