兩權(quán)分離、終極控制人與利益輸送——來自中國資本市場的經(jīng)驗研究.pdf

1、我國在九十年代初建立證券市場，目的在于解決國有企業(yè)融資問題。當時，大型國有企業(yè)集團紛紛抽出部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)打包上市，集團公司作為控股母公司而存在，使得上市公司與生俱來與集團公司聯(lián)系緊密，關(guān)聯(lián)交易頻繁。同時，由于“政企分開”的要求，各級政府也將自己從生產(chǎn)性資產(chǎn)中分離出來，組建國有企業(yè)，并通過IPO將國有企業(yè)部分證券化。因此，在上市過程中，形成了復(fù)雜的上市公司終極控制人與多層級的控制方式，上市公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)的第一個特征是終極控制人的性質(zhì)。不同性

2、質(zhì)的控制人的動機差異可能很大，而這種動機的差異，將直接導(dǎo)致終極控制人利益取向、股權(quán)結(jié)構(gòu)和行為等其他重要特征的差異。因此，本文的研究意義在于:基于中國證券市場先天制度性因素影響下，揭示終極控制人類型與其復(fù)雜控制方式對關(guān)聯(lián)交易類型與利益輸送行為的影響。
　　 本文直接考察了中國證券市場2004、2005和2006年間上市公司與其終極控制人關(guān)聯(lián)方發(fā)生的所有關(guān)聯(lián)交易，試圖發(fā)現(xiàn)影響掏空(tunneling)和支持(propping)發(fā)生的

3、終極控制人特征的直接證據(jù)。我們構(gòu)建了包含2008起關(guān)聯(lián)交易的初始樣本集，其交易金額總計超過2731億人民幣;同時，此數(shù)據(jù)集包含了發(fā)生關(guān)聯(lián)交易的所有上市公司詳細全面的財務(wù)數(shù)據(jù)，終極控制人信息和公司治理結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)。使得我們可以全面分析比較不同終極控制人及其終極股權(quán)結(jié)構(gòu)特征對掏空和支持的影響及其后果。本文試圖回答以下三個問題:1、什么類型的關(guān)聯(lián)交易可能成為終極控制人進行掏空或支持的工具?2、具有什么終極控制人股權(quán)結(jié)構(gòu)特征的中國上市公司進行掏空的

4、可能性更大?3、什么類型的終極控制人在中國證券市場通過關(guān)聯(lián)交易進行了掏空？本文首先考察了什么類型的關(guān)聯(lián)交易對上市公司業(yè)績產(chǎn)生了負效應(yīng)，支持和證實了以前對國內(nèi)關(guān)聯(lián)交易實證研究文獻的掏空觀；然后我們按關(guān)聯(lián)交易對公司業(yè)績的不同影響，對關(guān)聯(lián)交易按掏空、支持和目的不明確進行了分類，利用Logit模型研究了終極控制人股權(quán)結(jié)構(gòu)特征對三類關(guān)聯(lián)交易的掏空和支持行為發(fā)生概率的影響，在此基礎(chǔ)上考察了具有顯著不同股權(quán)結(jié)構(gòu)的終極控制人對關(guān)聯(lián)交易性質(zhì)的影響。這兩部