行為金融在中國資本市場的實證研究

1、行為金融在中國資本市場的實證研究【摘要】本文根據(jù)時間序列分析方法，構(gòu)建了方差A(yù)R（P）和標(biāo)準差A(yù)R（P）兩個波動模型，同時，基于上證指數(shù)日收盤價的數(shù)據(jù)，采用Eviews軟件對兩模型做了估計和檢驗。結(jié)果成功地證明了我國股市存在羊群效應(yīng)。進而說明了我國殷票市場缺乏有效性。為提高我國股票市場的有效性，降低股市的主觀風(fēng)險，本文給出了一些相應(yīng)的建議?！娟P(guān)鍵詞】羊群效應(yīng)；實證分析一、引言經(jīng)濟周期波動、經(jīng)濟增長與高度易變的投資有著重要的關(guān)聯(lián)，而投資很

2、大程度上又受到資本市場的約束。作為資本市場之一的股票市場。其波動對經(jīng)濟增長和經(jīng)濟波動有著不可忽視的沖擊作用。因此，股票市場波動行為一直是經(jīng)濟學(xué)界關(guān)注的問題。認識股票市場的波動和股市的風(fēng)險客觀性對投資雙方以及宏觀經(jīng)濟的平穩(wěn)增長、對國家構(gòu)建和諧社會都有著十分重要的現(xiàn)實性意義。Nelson（1989）利用EGARCH模型分析了時間序列Stard90指數(shù)日收益率的波動性；劉金全等（2006）使用多種非對稱性GARCH模型檢驗了滬市股票日收益率序

3、列.發(fā)現(xiàn)條件波動性和波動中的條件非對稱性；Mele（1993）利用漂移GARCH模型對一些國家的股票市場進行了研究.發(fā)現(xiàn)這些國家的股票市場存在條件異方差性，這種異方差的波動呈現(xiàn)非對稱性。股票市場存在很大的風(fēng)險.但因其本身報酬結(jié)構(gòu)的特點.收益也是頗豐的。正是源于此，股票市場上，投資者的行在許多金融時間序列的研究中，人們在這些時間序列數(shù)據(jù)中觀察到“汽泡”，是一群具有大方差的觀察值.這類現(xiàn)象通過進一步的研究發(fā)現(xiàn)不僅存在于金融時間序列而且也存在

4、于其它經(jīng)濟時間序列。本文可根據(jù)Engle（1982）檢驗殘差中的波動聚集性的思想和序列本身所具有的“高波動跟著高波動和低波動跟著低波動”這一特性，提出下列自回歸模型。（2）其中，Δszpt=szptszpt1，ut～N（0，）。（Δszpt）2。表示上證指數(shù)日收盤價的方差，用以描述價格的波動性；lΔszptl表示上證指數(shù)日收盤價數(shù)的標(biāo)準差，用以描述價格波動的絕對誤差。兩個模型中的隨機擾動項，我們均假定為獨立同分布于均值為0、方差為一常數(shù)

5、的正態(tài)分布。由于，因此，如果模型中的參數(shù)0，則表明股票價格現(xiàn)期的波動受到先前的各期波動的正向沖擊。這樣的參數(shù)符號的假定，正好能描述序列本身因羊群效應(yīng)所致的“高波動跟著高波動和低波動跟著低波動”的數(shù)據(jù)特性。從而對羊群效應(yīng)存在性檢驗等價于檢驗參數(shù)估計值是否顯著大于O。三、模型中的參數(shù)估計及檢驗利用原始數(shù)據(jù)，我們可以得到序列Δszpt的2959個樣本數(shù)據(jù)。由于數(shù)據(jù)的波動聚集性，近期的波動大于過去的波動，因此，我們在對模型（3）進行估計時取滯后