資本結(jié)構(gòu)的信號傳遞效應——基于中國資本市場的實證研究.pdf

1、根據(jù)羅斯(S.A.Ross，1977)等人的資本結(jié)構(gòu)信號傳遞理論，在信息不對稱條件下，企業(yè)內(nèi)部管理者比外部投資者更為了解企業(yè)的收益與風險，投資者只能根據(jù)管理者向市場傳遞的信息間接地評價企業(yè)的價值和經(jīng)營狀況，企業(yè)的許多行為都可以是傳遞其信息的信號工具。企業(yè)的債權融資(債務比例上升)增加了其還本付息的壓力，它表明管理者對企業(yè)未來發(fā)展前景充滿信心，向市場傳遞著企業(yè)未來績效較好的信息；而當企業(yè)股權融資(債務比例下降)時，投資者會認為，如果企業(yè)盈

2、利豐厚，則管理者不會將未來巨額利潤從老股東手中通過發(fā)行股票向新股東轉(zhuǎn)移，因而會將其視為企業(yè)經(jīng)營狀況不好的表現(xiàn)。所以，企業(yè)債務比例的變化及融資行為，成為了傳遞企業(yè)信息的信息渠道。 本文基于羅斯等學者關于資本結(jié)構(gòu)信號傳遞理論的基本思想，實證研究我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的信號傳遞現(xiàn)象。依據(jù)這一理論的基本思想，資本結(jié)構(gòu)的信號傳遞實質(zhì)上是企業(yè)債務比例變化的信號傳遞，具體表現(xiàn)為企業(yè)的公開融資行為的信號傳遞。因此，本文分別以企業(yè)增發(fā)新股和發(fā)行可轉(zhuǎn)

3、債為反映其債務比例下降和債務比例上升的具體融資行為形式，從考察上市公司的公開融資行為背后是否具有關于其發(fā)展前景的信息、是否向市場傳遞了這樣的信息、投資者是否接收到了并恰當?shù)乩斫夂吞幚砹诉@樣的信息三個層面實證研究資本結(jié)構(gòu)的信號傳遞效應。 實證結(jié)果表明，市場對我國上市公司增發(fā)新股表現(xiàn)出負面的反應，企業(yè)的增發(fā)行為背后具有關于其未來經(jīng)營狀況惡化的信息內(nèi)涵，投資者恰當?shù)乩斫饬诉@樣的信息，并據(jù)此在獲知企業(yè)增發(fā)時形成對企業(yè)未來經(jīng)營績效下降的預