我國(guó)上市公司控制權(quán)市場(chǎng)與所有權(quán)結(jié)構(gòu)的治理關(guān)聯(lián)性研究.pdf

1、從理論上來(lái)說(shuō)，所有權(quán)結(jié)構(gòu)決定了公司控制權(quán)的分布，進(jìn)而決定了所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的委托代理關(guān)系的性質(zhì)。在分散的所有權(quán)結(jié)構(gòu)下，代理問(wèn)題主要表現(xiàn)為股東和管理者之間的利益沖突（其依據(jù)是代理理論）。而在集中的所有權(quán)結(jié)構(gòu)下，則主要表現(xiàn)為大股東和小股東之間的利益沖突（其依據(jù)是隧道效應(yīng)理論）。公司治理機(jī)制可以從兩個(gè)方面來(lái)解決代理問(wèn)題：一是組織機(jī)制方面的制度安排，即內(nèi)部治理機(jī)制。二是市場(chǎng)機(jī)制方面的制度安排，即外部治理機(jī)制。在分散的所有權(quán)結(jié)構(gòu)下，公司控制權(quán)市

2、場(chǎng)是一種有效的外部治理機(jī)制。通過(guò)約束或懲罰經(jīng)理人員的懈怠行為，控制權(quán)市場(chǎng)的存在能夠?yàn)楣蓶|創(chuàng)造價(jià)值。此外西方理論還認(rèn)為所有權(quán)的性質(zhì)（國(guó)有還是非國(guó)有），以及接管的性質(zhì)（敵意還是善意）也會(huì)影響到控制權(quán)市場(chǎng)的作用。 目前我國(guó)上市公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)是流通限制下的國(guó)有股“一股獨(dú)大”和“所有者缺位”導(dǎo)致的“內(nèi)部人控制”。但由于非流通股的轉(zhuǎn)讓而引起的控制權(quán)轉(zhuǎn)移，卻在我國(guó)的上市公司中頻繁發(fā)生。主要采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓，或無(wú)償劃撥的形式。并且地方政府在控制權(quán)

3、轉(zhuǎn)移活動(dòng)中的干預(yù)痕跡明顯。本文以2003年發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的104家上市公司為研究樣本，對(duì)我國(guó)上市公司控制權(quán)市場(chǎng)的作用進(jìn)行了檢驗(yàn)。并得到以下四個(gè)主要結(jié)論：第一，發(fā)生在我國(guó)上市公司的控制權(quán)轉(zhuǎn)移，在一定程度上分散了上市公司的股權(quán)集中度，有利于企業(yè)績(jī)效的提升。第二，控制權(quán)轉(zhuǎn)移的績(jī)效受到控制權(quán)轉(zhuǎn)移方式、控制權(quán)轉(zhuǎn)移的地域性、以及控制權(quán)轉(zhuǎn)移程度的影響。第三，即使在國(guó)家不放棄企業(yè)控制權(quán)的情況下，控制權(quán)在不同地區(qū)或部門之間的轉(zhuǎn)讓仍會(huì)強(qiáng)化對(duì)經(jīng)理人員的監(jiān)督。