控制權結構、利益輸送與企業(yè)價值——來自長三角地區(qū)家族上市公司的經驗證據.pdf

1、隨著我國證券市場的發(fā)展，一大批家族上市公司通過股權融資的方式得到了更快的發(fā)展壯大，特別是中小企業(yè)板的創(chuàng)立，為家族企業(yè)上市提供了更廣闊的融資平臺。然而，隨著大量家族企業(yè)的上市，家族企業(yè)中一些公司治理問題也暴露出來?？刂菩约易逋ㄟ^與上市公司關聯(lián)交易的方式，轉移上市公司資產和利潤的行為，嚴重損害了中小股東投資者的利益。而本文研究的目的在于試圖回答這樣的問題：家族企業(yè)控制權結構安排是否影響了關聯(lián)交易，與企業(yè)價值的關系是怎樣的?家族上市公司是否應

2、該擺脫家族式管理的制約，讓渡控制權，向專業(yè)化管理的治理結構演變?本文研究認為，能否構建一個優(yōu)化的監(jiān)管體系和公司治理結構是家族上市公司健康成長的關鍵所在。 本文不同于以往研究的地方在于，采取終極控制權的計量方法，并運用面板數據模型，通過理論和實證的方法對控制權結構--利益輸送--企業(yè)價值的關系進行了分析和檢驗。此外，本文對關聯(lián)交易進行了重新界定，不同于以往文獻用上市公司關聯(lián)交易總額數據來進行分析，本文用上市公司與大股東的關聯(lián)交易額

3、和資金占用情況來進行分析，這樣可以更精確分析控制性家族的利益輸送行為。 全文從理論分析入手，首先分析了傳統(tǒng)委托代理理論中股東與經理人之間的委托代理問題。然而最近的研究發(fā)現，家族企業(yè)上市之后，控制性家族大股東與中小股東形成的第二層委托代理關系對企業(yè)價值的損害更大。因為在家族企業(yè)中，家族成員在董事會、經理層和財務總臨等要職中任職的比例相對較大，控制性家族對上市公司管理層的控制程度較大，因而，股東與經理人之間的委托代理問題相較于控制性

4、家族大股東與中小股東的委托代理問題顯得稍輕一些。并對家族企業(yè)中的代理成本進行了具體分析，在家族企業(yè)中，既存在減少代理成本的方面，也存在增加代理成本的方面，并對不同發(fā)展階段家族企業(yè)的代理成本進行了分析，發(fā)現隨著家族企業(yè)的發(fā)展，代理成本增加，損害了企業(yè)價值。 在上述理論框架下，本文選取2004-2007年長三角地區(qū)家族上市企業(yè)作為樣本，運用而極數據模型，并控制了宏觀經濟法律環(huán)境隨時間變化的影響，分析了家族企業(yè)控制權結構與公司治理變量

5、對關聯(lián)交易以及企業(yè)價值的影響。得出如下主要結論：證明了本文的主要假設，長三角地區(qū)家族企業(yè)中存在著控制權結構安排通過影響關聯(lián)交易大小，進而損害了上市公司價值的鏈條；其他大股東的存在一定程度上約束了控制性家族的利益輸送行為，前10大股東持股比例上升減少了上市公司的關聯(lián)交易，提升了企業(yè)價值；家族企業(yè)公司治理仍有待改善，獨立董事比例和家族成員控制對關聯(lián)交易和企業(yè)價值的影響不大；控制性家族對上市公司的資金占用程度現象已不明顯，且這一方式對企業(yè)價值

6、的影響也較弱，控制性家族如今傾向于通過更加隱敝的商品購銷、資產購銷和關聯(lián)擔保等其他關聯(lián)交易方式損害上市公司價值。 最后本文在理論分析與實證分析的基礎上，提出針對加強我國家族上市企業(yè)公司關聯(lián)交易監(jiān)管的政策建議：提倡上市公司詳細披露關聯(lián)交易定價原則，加強對關聯(lián)交易的監(jiān)管；提倡在證券法中引入辯方舉證和集體訴訟原則，保護中小投資者利益；提倡充分發(fā)揮其他大股東對控制性家族的監(jiān)督約束作用；提倡加強獨立董事制度的建設，完善上市公司的內部治理結