中國上市公司欺詐行為分析及監(jiān)管研究.pdf

1、作為一個新興加轉(zhuǎn)型的經(jīng)濟體，市場經(jīng)濟的有效運行依賴于經(jīng)濟主體的合規(guī)參與。證券市場作為資本資源配置的場所，其功能的正常發(fā)揮很大程度上依賴于上市公司提供的信息。由于上市公司欺詐行為而導致的盈余異常、過度投資、內(nèi)幕交易和市場操縱等各種市場現(xiàn)象，最終損害證券市場的功能，打擊投資者的信心，從而引起證券市場資源配置的無效率，極端時將會導致其萎縮或倒閉，影響國家宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定和健康發(fā)展。因此，系統(tǒng)的研究上市公司欺詐行為及其監(jiān)管機制，有助于改善證券市場

2、的效率，維護投資者的信心，提升證券市場在中國資本市場中的地位，在微觀上改善公司的治理結(jié)構(gòu)，在宏觀上促進經(jīng)濟的健康穩(wěn)定發(fā)展。針對中國上市公司欺詐行為的狀況及其監(jiān)管的現(xiàn)實，本文重點研究上市公司欺詐的動機、原因及其各種表象，探討監(jiān)管機制發(fā)揮欠佳的原因，從而為監(jiān)管機構(gòu)提出可行性建議。 本文首先對欺詐理論進行總結(jié)和評述，歸納出中國上市公司欺詐的5種動機，并對中國上市公司欺詐行為進行分類，分析和述評了中國證券監(jiān)管法律制度和監(jiān)管機制，然后從經(jīng)

3、濟學角度厘定出欺詐的原因；通過分析上市公司欺詐行為所產(chǎn)生的市場現(xiàn)象以及對證券市場功能的影響，進一步揭示上市公司欺詐行為的特征，并從博弈論角度進一步探討上市公司欺詐的根源；基于上市公司欺詐行為的變化，有針對性地分析中國上市公司的監(jiān)管環(huán)境，并提出政策建議。 對于實施欺詐的人來說，欺詐是在一定環(huán)境下的理性行為。在市場經(jīng)濟中受經(jīng)濟利益驅(qū)動是人們的普遍心理，但能否達到預期目的，與所處的環(huán)境存在著緊密的聯(lián)系。欺詐總是生成于一定時間和空間中，

4、且對其存在著一定的依存關(guān)系，并隨著社會經(jīng)濟發(fā)展的大環(huán)境和企業(yè)公司治理的小環(huán)境的變化而不斷發(fā)生變化。證券市場作為資源優(yōu)化配置的媒介，投資者總是愿意將有限的資金投資到那些業(yè)績優(yōu)良、具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)中去。這使得有些公司為了維護自身在證券市場的形象和股票價格，存在人為粉飾利潤的動機和欲望，但受內(nèi)外因素的約束。本文認為，契約的不完全性、公司治理結(jié)構(gòu)特征、信息的不對稱性和市場的非完全有效性是上市公司欺詐的內(nèi)在原因，而制度環(huán)境和誠信機制是欺詐的外在

5、原因。文章采用事件研究法分析發(fā)現(xiàn)，中國證券市場存在的內(nèi)幕交易和市場操縱，很大程度上與上市公司在信息披露方面的違規(guī)行為有關(guān)。盈余管理導致上市公司的真實業(yè)績受到人為因素的干擾，向外界傳播的信息不能準確地反映公司的基本面，引起信息披露失真，投資者不能根據(jù)既有信息進行理性的決策和投資，要么是投資過度，要么是投資不足，其結(jié)果是投資扭曲，最終損害證券市場對資源配置的整體功能。 運用博弈論知識進一步研究發(fā)現(xiàn)，在證券市場上，資本的稀缺性與公司財

6、務(wù)信息披露存在關(guān)聯(lián)性。如果資本供過于求，公司選擇的策略是不披露財務(wù)信息；如果資本供不應(yīng)求，公司選擇的策略應(yīng)該是披露財務(wù)信息，也就是說，自愿披露策略應(yīng)是籌資公司的最優(yōu)策略，但籌資者之間的競爭、不同質(zhì)性，使信息披露存在造假的可能，投資者的高度分散和搭便車心理加劇了這一狀況。證券市場上的信息不對稱程度和對欺詐行為的處罰力度直接影響到欺詐數(shù)量的多少和嚴重程度。上市公司在信息披露方面不僅與投資者存在博弈，而且與監(jiān)管者也存在博弈。它們借助信息優(yōu)勢，

7、獲取私人收益。在解決代理問題時，本文發(fā)現(xiàn)期權(quán)激勵機制具有雙重性。有關(guān)上市公司融資標準和處罰制度的安排對上市公司信息披露行為有顯著影響。由于中國上市公司是一種稀缺資源，當公司面臨退市或其它嚴厲的處罰時，存在風險偏好的傾向，即孤注一擲地欲保留上市資格。 基于理論和實證分析，本文認為，在股權(quán)分置改革完成后，上市公司所面臨的外部環(huán)境將發(fā)生深刻變化，其價值訴求也將發(fā)生變化。為了有效制止上市公司的欺詐行為，打擊內(nèi)幕交易和市場操縱行為，保護投