中國(guó)上市公司關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管制度研究.pdf

1、關(guān)聯(lián)交易是介于企業(yè)和市場(chǎng)之間的一種交易形式，在交易性質(zhì)上既具有促進(jìn)公司規(guī)模經(jīng)營(yíng)、減少交易過程中的不確定性、降低交易成本、實(shí)現(xiàn)集團(tuán)戰(zhàn)略目標(biāo)等積極作用，同時(shí)也存在違背市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)原則，關(guān)聯(lián)方之間轉(zhuǎn)移資金和利潤(rùn)，進(jìn)而損害公司和股東利益等諸多負(fù)面作用。Johnson等(2000)提出“掏空”(Tunneling)的概念來描述大股東對(duì)中小股東的侵占現(xiàn)象，其中提到關(guān)聯(lián)交易便是“掏空”的諸多途徑之一。關(guān)聯(lián)人在利己動(dòng)機(jī)的誘導(dǎo)下，將關(guān)聯(lián)交易作為調(diào)節(jié)利潤(rùn)、

2、轉(zhuǎn)移利益、操縱股價(jià)的有力工具。因此，對(duì)關(guān)聯(lián)交易的治理便成為各國(guó)資本市場(chǎng)要面臨的一個(gè)重大問題。本文從政府監(jiān)管的角度研究關(guān)聯(lián)交易的治理問題，系統(tǒng)分析我國(guó)上市公司關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管制度的變遷歷程，并對(duì)監(jiān)管效果進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。
　　 文章首先在理論上尋找關(guān)聯(lián)交易這類交易形式需要政府介入的依據(jù)，外部性理論、信息不對(duì)稱理論、法與金融理論可以為我們提供答案。繼而為揭示政府監(jiān)管制度與企業(yè)關(guān)聯(lián)交易行為特征的相互影響，文章運(yùn)用博弈論工具對(duì)政府監(jiān)管與上市公司

3、關(guān)聯(lián)交易行為之間的關(guān)系進(jìn)行理論推導(dǎo)，分別以靜態(tài)和動(dòng)態(tài)的觀點(diǎn)采用多個(gè)博弈模型對(duì)政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)和企業(yè)行為的關(guān)系進(jìn)行研究，從理論上驗(yàn)證了關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管政策變化對(duì)企業(yè)關(guān)聯(lián)交易行為產(chǎn)生重要的影響，同時(shí)企業(yè)的行為也對(duì)政策的制定產(chǎn)生了影響，即企業(yè)的行為作為反饋機(jī)制影響后續(xù)的政策制定;隨后對(duì)我國(guó)關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管制度的發(fā)展歷程從法律規(guī)制、會(huì)計(jì)管制、證券監(jiān)管的角度進(jìn)行了梳理，從中可以看出，我國(guó)對(duì)關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管制度是隨著企業(yè)關(guān)聯(lián)交易行為的變化而產(chǎn)生和發(fā)展起來，反之又

4、對(duì)企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易行為產(chǎn)生著重要的影響，可見中國(guó)的實(shí)際支持了理論分析中企業(yè)與政府間的博弈過程。
　　 通過梳理1997年以來監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺(tái)的一系列規(guī)范關(guān)聯(lián)交易行為的政策法規(guī)可以發(fā)現(xiàn)，其所涵蓋的監(jiān)管措施（事前監(jiān)管）主要集中于:對(duì)關(guān)聯(lián)人或關(guān)聯(lián)交易行為的界定、價(jià)格規(guī)制、數(shù)量規(guī)制、信息披露、公司治理、違規(guī)措施等幾大方面。將關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管措施對(duì)上市公司關(guān)聯(lián)交易行為的影響進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在監(jiān)管環(huán)境日益強(qiáng)化的背景下，關(guān)聯(lián)交易依然是上市公

5、司及其控制股東偏好的交易方式。進(jìn)一步用關(guān)聯(lián)交易中的資金往來數(shù)據(jù)展開的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明，隨著監(jiān)管程度的加強(qiáng)，上市公司對(duì)關(guān)聯(lián)方資金借出和借入的數(shù)額均有所增長(zhǎng)，但是借出增長(zhǎng)的幅度要低于借入增長(zhǎng)的幅度，因此關(guān)聯(lián)方凈占資呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì);上市公司對(duì)控股股東資金借入的數(shù)額呈顯著增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，上市公司對(duì)控股股東資金借出呈顯著下降態(tài)勢(shì)，因此控股股東凈占資呈現(xiàn)顯著下降的趨勢(shì)。可見，關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管措施可以在一定程度上抑制關(guān)聯(lián)方尤其是大股東通過關(guān)聯(lián)交易實(shí)施的利益侵

6、占。
　　 對(duì)關(guān)聯(lián)交易違規(guī)行為的事后監(jiān)管主要是指對(duì)關(guān)聯(lián)交易違規(guī)行為的事后處罰機(jī)制，也是政府對(duì)關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行管制的一個(gè)重要方面。通過對(duì)2001-2010年我國(guó)上市公司關(guān)聯(lián)交易違規(guī)事項(xiàng)的研究發(fā)現(xiàn)，上市公司通常會(huì)由于關(guān)聯(lián)交易審批授權(quán)程序違規(guī)、未及時(shí)披露、隱瞞披露關(guān)聯(lián)關(guān)系、重大遺漏、虛假披露、關(guān)聯(lián)方占資及違規(guī)擔(dān)保等原因受到處罰，其中存在審批授權(quán)程序違規(guī)、信息披露不及時(shí)、以及大股東占資行為的企業(yè)占了違規(guī)總體相當(dāng)大的比重。就信息載體而言，絕大

7、多數(shù)企業(yè)在臨時(shí)公告的信息披露中存在違規(guī)。就監(jiān)管主體而言，證監(jiān)會(huì)、證券交易所、財(cái)政部都會(huì)對(duì)上市公司的關(guān)聯(lián)交易違規(guī)行為進(jìn)行事后監(jiān)管，采取公開批評(píng)、公開譴責(zé)、內(nèi)部通報(bào)批評(píng)、行政處罰、乃至市場(chǎng)禁入等處罰措施。
　　 通過對(duì)違規(guī)事項(xiàng)的市場(chǎng)反應(yīng)所作研究發(fā)現(xiàn)，事后監(jiān)管起到一定作用。投資者對(duì)公開譴責(zé)、行政處罰、內(nèi)部通報(bào)批評(píng)、和市場(chǎng)禁入這四種處罰形式均有所反應(yīng)，對(duì)行政處罰和市場(chǎng)禁入反應(yīng)尤為強(qiáng)烈;對(duì)上市公司發(fā)生關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)的重大遺漏、大股東占資、及

8、授權(quán)審批程序違規(guī)反應(yīng)非常強(qiáng)烈;與其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)相比，證監(jiān)會(huì)對(duì)關(guān)聯(lián)交易的處罰公告具有較強(qiáng)的威懾力。
　　 針對(duì)違規(guī)關(guān)聯(lián)交易企業(yè)為樣本所作實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，關(guān)聯(lián)交易違規(guī)企業(yè)具有區(qū)別于其他企業(yè)的顯著的財(cái)務(wù)特征和公司治理特征。出現(xiàn)期間費(fèi)用及銷售收入異常增長(zhǎng)、資產(chǎn)質(zhì)量惡化、負(fù)債水平增長(zhǎng)的企業(yè)更有可能出現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易違規(guī)?？紤]股權(quán)集中度和股權(quán)制衡對(duì)關(guān)聯(lián)交易的影響時(shí)，不僅要看股東的持股比例，更要關(guān)注、識(shí)別股東之間錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)聯(lián)關(guān)系，有多家股東受同一實(shí)際

9、控制人控制的情況要格外注意。另外，良好的外部治理環(huán)境可以有效地遏制關(guān)聯(lián)交易違規(guī)行為，外部審計(jì)監(jiān)督、企業(yè)是否跨地上市、企業(yè)面臨的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)等外部治理環(huán)境均可以為監(jiān)管者或投資者判別企業(yè)關(guān)聯(lián)交易行為提供參考。
　　 其他國(guó)家和地區(qū)對(duì)于上市公司關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管有很多值得我們借鑒之處，例如，建立嚴(yán)格的上市審查制度，從源頭上對(duì)上市公司關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行控制;按重要性原則進(jìn)行分類監(jiān)管，為關(guān)聯(lián)交易的事前和事中有效控制建立保障;確定嚴(yán)格的法律責(zé)任和建立