中小企業(yè)板IPO抑價研究.pdf

1、IPO抑價是指股份有限公司首次公開發(fā)行股票的發(fā)行價格顯著低于股票上市初期的交易價格(通常用上市首日的收盤價格來代表上市初期的交易價格)，投資者因而能夠獲得超額初始收益的現(xiàn)象。IPO抑價本質(zhì)上是一個市場效率問題。自20世紀70年代這一金融異象被發(fā)現(xiàn)以來，學者們對此進行了大量研究，發(fā)現(xiàn)IPO抑價廣泛存在于各地證券市場，新興市場抑價幅度遠遠高于發(fā)達市場。同時，他們提出許多假說來解釋這一異象，但沒有一種假說得到經(jīng)驗證據(jù)的廣泛支持。因此，一些學者

2、把IPO抑價看成是金融學十大不解之謎之一。 現(xiàn)有的文獻表明，中國的IPO抑價幅度在世界上是最高的。由于中國證券市場特有的制度特征，國外的IPO抑價假說并不能對中國異常高的IPO抑價率給出合理的解釋，雖然許多學者也從制度角度進行了分析，但并沒有取得一致的意見?，F(xiàn)有的文獻側(cè)重分析中國證券市場整體的IPO抑價情況，對深圳證券交易所中小企業(yè)板的IPO抑價目前還沒有人進行系統(tǒng)研究。本文對成立僅僅四年的中小企業(yè)板的IPO抑價進行分析，試圖了

3、解中小企業(yè)板的IPO抑價情況，對中小企業(yè)板的IP0抑價進行解釋，并對提高中小企業(yè)板的運行效率提出一些建設性的意見。 本文從信息不對稱、制度、控制權(quán)和行為四個角度，對國外的IPO抑價文獻進行了全面回顧，并對研究中國IPO抑價的相關文獻進行了回顧。同時，對中小企業(yè)板IPO的制度特征進行了全面總結(jié)。本文以中小企業(yè)板前134家上市公司為樣本，對主流的不對稱信息假說進行了實證檢驗。經(jīng)驗結(jié)果表明，中小企業(yè)板的IPO抑價幅度是91.07％，顯

4、著高于同期主板市場的IPO抑價幅度，但是不對稱信息理論僅能部分解釋中小企業(yè)板的IPO抑價現(xiàn)象?！摆A家詛咒”假說和道德風險假說得到了經(jīng)驗證據(jù)的支持，而信號傳遞假說、市場反饋假說和流行效應假說則沒有得到經(jīng)驗證據(jù)的支持。 結(jié)合中小企業(yè)板的制度特征，本文從二級市場定價過高的角度對中小企業(yè)板IPO抑價的原因進行了進一步的探討。IPO抑價分析的是一級市場價格和二級市場價格收斂問題，可能的原因是二級市場供求失衡導致的二級市場定價過高。從供給角