A股主板與中小企業(yè)板抑價(jià)率的實(shí)證研究.pdf

1、本文研究自中小板上市后的76只主板股票和252只中小企業(yè)板股票的IPO首日初始收益水平，比較26個(gè)同月發(fā)行但在兩個(gè)板塊上市的股票的月度抑價(jià)率，發(fā)現(xiàn)兩個(gè)板塊的抑價(jià)率存在很大的差別。加之中小企業(yè)板是2004年5月27日剛設(shè)立的，累計(jì)投票詢價(jià)制又是2005年1月實(shí)行的，所以在國(guó)家不斷實(shí)行新興的政策下，我對(duì)兩個(gè)板塊抑價(jià)率的差別產(chǎn)生了非常濃厚的興趣。 目前，中小企業(yè)板的發(fā)展時(shí)間較短且制度不斷在完善；學(xué)術(shù)界針對(duì)中小企業(yè)板的爭(zhēng)論大都停留在定性

2、的范疇，鮮有文獻(xiàn)對(duì)其進(jìn)行理論探討和實(shí)證研究。鑒于此，本文對(duì)中小企業(yè)板和主板首次公開發(fā)行的抑價(jià)現(xiàn)象做初步探討。 首次公開發(fā)行(Initial Public Offerings)簡(jiǎn)稱IPOs，是指公司的普通股票第一次向公眾公開發(fā)行并隨即在證券交易所掛牌交易，在國(guó)外亦被稱為Unseasoned Issue。IPO抑價(jià)指股票上市后某個(gè)時(shí)間的價(jià)格(常取首日收盤價(jià))相對(duì)于發(fā)行價(jià)的漲幅，以上市首日的收盤價(jià)格減去招股日的發(fā)行價(jià)格，再除以招股日的

3、發(fā)行價(jià)格表示。作為證券市場(chǎng)中的一級(jí)市場(chǎng)，股票首次公開發(fā)行市場(chǎng)是證券市場(chǎng)的源頭，對(duì)證券市場(chǎng)的整體發(fā)展有著重要影響。中國(guó)股票市場(chǎng)的融資功能明顯。但是發(fā)行價(jià)格的不合理會(huì)使市場(chǎng)投機(jī)氣氛太濃，不利于培養(yǎng)中國(guó)資本市場(chǎng)投資者的投資能力，也關(guān)系發(fā)行人、投資者和承銷商的切身利益，而且最終會(huì)直接影響資本市場(chǎng)的資源配置效率，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展會(huì)產(chǎn)生極大影響。要扭轉(zhuǎn)這一局面，十分關(guān)鍵的措施就是掌握好一級(jí)市場(chǎng)抑價(jià)的影響因素并建立起有效的機(jī)制，通過制度保障來糾正

4、相關(guān)市場(chǎng)主體的目標(biāo)與行為。2005年前，我國(guó)發(fā)行定價(jià)方式一般是政府控制的，發(fā)行企業(yè)的選擇權(quán)很小，這與世界發(fā)行趨勢(shì)相違背。美國(guó)1995年之前，一般用的是招標(biāo)發(fā)行，而從1995年后開始絕大部分實(shí)行累計(jì)投票。Lawrence M．Benvenisteand Walid Y．Busaba(1997)：在什么是最好的IPO定價(jià)問題上，引起了國(guó)際界的關(guān)于累計(jì)投票詢價(jià)和固定發(fā)售機(jī)制的爭(zhēng)論。在90年代以前，固定價(jià)格發(fā)售機(jī)制的是英國(guó)、新加坡和絕大多數(shù)歐洲

5、國(guó)家的最主要發(fā)行方式，但發(fā)展趨勢(shì)是，美國(guó)的累計(jì)投票詢價(jià)制將成為一種新型的方式。一些研究者發(fā)現(xiàn)，累計(jì)投票的優(yōu)點(diǎn)就是抑價(jià)率低。能激勵(lì)投資者把自己的真實(shí)信息傳達(dá)給發(fā)售者。而固定價(jià)格機(jī)制，持續(xù)的時(shí)間長(zhǎng)且它的定價(jià)并沒有參考投資者對(duì)股票的熱情和興趣，投資者一般在兩周至兩個(gè)月的時(shí)間間隔里做出申購(gòu)。 本文數(shù)據(jù)是從2004年5月IPO上市的股票在兩個(gè)板塊的股票到2008年7月31日的股票，由于實(shí)證分析的需要排除了幾個(gè)數(shù)據(jù)不全的股票。實(shí)證了兩個(gè)板塊

6、的總體抑價(jià)程度、分月度的抑價(jià)情況以及不同發(fā)行方式變遷下的抑價(jià)水平。 本文共分為五章，其框架與內(nèi)容如下： 第一章是緒論。闡述了本文的研究背景、研究意義、研究創(chuàng)新及不足之處、文章寫作目的及其研究方法。 第二章文獻(xiàn)綜述。這一章主要從西方折價(jià)理論的信息對(duì)稱和信息不對(duì)稱的經(jīng)典解釋和以往對(duì)中國(guó)特有市場(chǎng)的制度及實(shí)證檢驗(yàn)綜述。 第三章探討我國(guó)中小板上市的企業(yè)特征及主板與中小板上市要求的不同。用數(shù)據(jù)描述了我國(guó)中小板上市企業(yè)

7、的地域分布及股本大小分布，發(fā)現(xiàn)：在中小板上市的公司中62.4％的股本規(guī)模小于3000萬股，而主板上市22.4％企業(yè)股本規(guī)模小于5000萬股；廣東、浙江、江蘇、北京、山東這五個(gè)省(市)的中小企業(yè)上市公司占中小板企業(yè)的78.3％，說明了中小企業(yè)一般集中在發(fā)達(dá)省份且地域集中。 第四章統(tǒng)計(jì)描述及用曼惠特尼檢驗(yàn)研究?jī)蓚€(gè)板塊差異性的顯著。用偏度、平均值、峰度統(tǒng)計(jì)描述了兩個(gè)板塊各支股票的收益率，圖示發(fā)現(xiàn)兩個(gè)板塊的各支股票差異明顯并運(yùn)用非參數(shù)檢

8、驗(yàn)——曼惠特尼檢驗(yàn)實(shí)證，結(jié)果顯示圭板和中小板26個(gè)月度抑價(jià)率的差異確實(shí)很顯著，Z值和W值都滿足顯著要求。 第五章是用實(shí)證及回歸方程建立。第一部分是運(yùn)用SPSS軟件對(duì)不同發(fā)行方式和定價(jià)方式做方差齊性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)顯示發(fā)行方式和定價(jià)方式對(duì)主板的抑價(jià)率差異都沒顯著影響，但是發(fā)行方式和定價(jià)方式對(duì)中小板的抑價(jià)率差異都有顯著影響，所以可以把這兩者作為對(duì)中小板抑價(jià)率差異回歸時(shí)的影響因素。運(yùn)用SPSS軟件對(duì)主板的行業(yè)作方差齊性檢驗(yàn)，對(duì)中小板的行業(yè)做

9、ANVOA檢驗(yàn)(因?yàn)橹行“宓钠髽I(yè)主要在三個(gè)行業(yè))，檢驗(yàn)顯示行業(yè)因素對(duì)主板和中小板的抑價(jià)率都無顯著差異，因此在做回歸方程時(shí)可以不考慮行業(yè)的因素。第二部分建立回歸方程。用因子分析法的KMO和Bartlett球度檢驗(yàn)對(duì)主板的股票的抑價(jià)率作檢驗(yàn)，后用加權(quán)最小二乘法修正模型修正。用因子分析法和對(duì)虛擬變量的AVOVA檢驗(yàn)對(duì)中小板抑價(jià)率建立回歸方程。 本文的主要?jiǎng)?chuàng)新之處有以下方面：選題方面，本文對(duì)我國(guó)主板和中小板塊上市的抑價(jià)率分開進(jìn)行了研究分