機(jī)構(gòu)投資者對(duì)資本市場(chǎng)效率影響研究.pdf

1、本文旨在全面深入分析機(jī)構(gòu)投資者對(duì)資本市場(chǎng)效率的真正影響，為我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)效率積極作用的發(fā)揮，實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)良性互動(dòng)作一些有益的探索。 全文共分八章。 第一章導(dǎo)論介紹了本文選題的背景和意義、相關(guān)問(wèn)題的國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀，并對(duì)本文的研究對(duì)象、研究方法、創(chuàng)新與不足之處加以闡述。 第二章闡述資本市場(chǎng)效率理論。在分析了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)和新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)分別對(duì)效率、經(jīng)濟(jì)效率以及資本市場(chǎng)效

2、率定義的基礎(chǔ)上，對(duì)資本市場(chǎng)效率這一概念進(jìn)行了重新界定，將資本市場(chǎng)效率界定為通過(guò)資本市場(chǎng)籌集資金，從而引導(dǎo)資源有效配置，促進(jìn)社會(huì)福利最大化等方面行為過(guò)程的特征表現(xiàn)與功能實(shí)現(xiàn)程度。在此基礎(chǔ)上重新劃分了資本市場(chǎng)效率所包含的層次，將資本市場(chǎng)效率劃分為運(yùn)行效率、定價(jià)效率和資源配置效率三個(gè)層次，同時(shí)構(gòu)建了一個(gè)新的衡量資本市場(chǎng)效率體系?；仡櫫税ㄓ行袌?chǎng)假說(shuō)以及其后發(fā)展出來(lái)的金融噪聲理論、行為金融理論、分形市場(chǎng)假說(shuō)與協(xié)同市場(chǎng)假說(shuō)等關(guān)于資本市場(chǎng)效率的理

3、論。 第三章是論述機(jī)構(gòu)投資者的界定、分類及其經(jīng)濟(jì)法律特征，重新界定了機(jī)構(gòu)投資者的概念，將機(jī)構(gòu)投資者定義為進(jìn)行金融意義上投資行為的非個(gè)人化、也即職業(yè)化和社會(huì)化的團(tuán)體或機(jī)構(gòu)。它包括用自有資金或通過(guò)各種金融工具所籌資金在資本市場(chǎng)對(duì)債權(quán)性工具或股權(quán)性工具進(jìn)行投資的非個(gè)人化機(jī)構(gòu)。同時(shí)探討了機(jī)構(gòu)投資者的種類及各自特點(diǎn)，就機(jī)構(gòu)投資者的經(jīng)濟(jì)、法律特征進(jìn)行了分析，指出機(jī)構(gòu)投資者是一種集合投資，從法律上來(lái)說(shuō)是一種契約關(guān)系，機(jī)構(gòu)投資者具有比較特殊的兩

4、級(jí)契約關(guān)系，機(jī)構(gòu)投資者的委托代理問(wèn)題是理解其行為的一個(gè)關(guān)鍵因素。 第四章分析機(jī)構(gòu)投資者對(duì)資本市場(chǎng)定價(jià)效率的影響。在分析了資本市場(chǎng)定價(jià)效率重要性的基礎(chǔ)上從理論上分析了在理性預(yù)期均衡理論、散戶為噪音交易者而機(jī)構(gòu)投資者理性、散戶為完美理性預(yù)期的交易者而機(jī)構(gòu)投資者有限理性三種不同的理性程度假設(shè)框架下，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)資本市場(chǎng)定價(jià)效率的影響，闡明了機(jī)構(gòu)投資者理性程度決定了其對(duì)資本市場(chǎng)定價(jià)效率的影響，進(jìn)而通過(guò)選取我國(guó)相關(guān)數(shù)據(jù)，運(yùn)用GARCH模型

5、對(duì)我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者預(yù)測(cè)市場(chǎng)的能力進(jìn)行實(shí)證分析來(lái)判斷我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的理性程度，在此基礎(chǔ)上結(jié)合理性預(yù)期和行為金融學(xué)有關(guān)理論，討論機(jī)構(gòu)投資者對(duì)資本市場(chǎng)定價(jià)效率的影響，指出現(xiàn)實(shí)中機(jī)構(gòu)投資者的有限理性使資本市場(chǎng)定價(jià)效率受到削弱，在此基礎(chǔ)上對(duì)機(jī)構(gòu)投資者有限理性的原因進(jìn)行了分析。 第五章分析機(jī)構(gòu)投資者對(duì)資本市場(chǎng)資源配置效率的影響。對(duì)資本市場(chǎng)資源配置效率含義進(jìn)行了概括，將資本市場(chǎng)資源配置效率概括為資本市場(chǎng)是否能通過(guò)價(jià)格機(jī)制，將金融資源從儲(chǔ)蓄者手中

6、向生產(chǎn)者手中轉(zhuǎn)移，引導(dǎo)資金朝向能使資金產(chǎn)出最大化的企業(yè)配置，從而實(shí)現(xiàn)稀缺資源的有效利用。通過(guò)對(duì)資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置路徑的分析將機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理與資本市場(chǎng)資源配置效率聯(lián)系起來(lái)，通過(guò)分析指出機(jī)構(gòu)投資者影響資本市場(chǎng)資源配置效率主要是通過(guò)參與公司治理，促進(jìn)公司績(jī)效提高實(shí)現(xiàn)的，并通過(guò)分析機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的動(dòng)因、途徑、對(duì)公司績(jī)效的影響以及制約機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的因素進(jìn)一步探討了機(jī)構(gòu)投資者是如何通過(guò)參與公司治理影響資本市場(chǎng)資源配置效率

7、的以及對(duì)資本市場(chǎng)資源配置效率能夠產(chǎn)生什么樣的影響。 第六章分析機(jī)構(gòu)投資者對(duì)資本市場(chǎng)運(yùn)行效率的影響。通過(guò)分析已有的研究成果給出了資本市場(chǎng)運(yùn)行效率的定義：資本市場(chǎng)的運(yùn)行效率是指資本市場(chǎng)為了實(shí)現(xiàn)其所具有一定的資金籌集功能和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能等主要功能，任何運(yùn)行方式的變化會(huì)導(dǎo)致運(yùn)行成本增加，造成現(xiàn)有資本市場(chǎng)功能減弱的這樣一個(gè)狀態(tài)。在此基礎(chǔ)上分析了資本市場(chǎng)運(yùn)行效率與其他效率的關(guān)系，并通過(guò)分析交易成本與資本市場(chǎng)運(yùn)行效率的關(guān)系指出交易成本是影響資本

8、市場(chǎng)運(yùn)行效率的決定性因素，進(jìn)而分析機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于資本市場(chǎng)交易制度創(chuàng)新的促進(jìn)作用，得出了機(jī)構(gòu)投資者有助于降低資本市場(chǎng)交易成本，提高資本市場(chǎng)運(yùn)行效率的結(jié)論。 第七章對(duì)中美機(jī)構(gòu)投資者對(duì)資本市場(chǎng)效率影響進(jìn)行了比較。通過(guò)對(duì)中美兩國(guó)資本市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)投資者的作用進(jìn)行實(shí)證分析，闡述了中美機(jī)構(gòu)投資者對(duì)資本市場(chǎng)效率的不同影響，分析結(jié)果表明雖然兩個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力不同，資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度差異極大，由此機(jī)構(gòu)投資者所處的環(huán)境完全不一樣，但通過(guò)考察發(fā)現(xiàn)兩國(guó)機(jī)構(gòu)投資

9、者都在一定的條件下對(duì)本國(guó)資本市場(chǎng)定價(jià)效率產(chǎn)生了一定的消極影響，差別則在于由于資本市場(chǎng)制度環(huán)境和制度安排的不同，因此機(jī)構(gòu)投資者對(duì)資本市場(chǎng)的危害程度不一：在對(duì)資本市場(chǎng)資源配置效率的影響方面，美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)積極參與公司治理對(duì)本國(guó)資本市場(chǎng)資源配置效率起到了一定的促進(jìn)作用，中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者則出于種種原因還未對(duì)上市公司的公司治理形成顯著影響，從而對(duì)資本市場(chǎng)資源配置效率的影響也甚微；在對(duì)資本市場(chǎng)運(yùn)行效率的影響方面，兩國(guó)機(jī)構(gòu)投資者都帶來(lái)了一定的積極影