機(jī)構(gòu)投資者交易視角下的股票交易操縱研究——來自中國資本市場的實(shí)證證據(jù).pdf

1、隨著資本市場的發(fā)展，監(jiān)管力度與市場制度日趨完善，廣泛存在的股票操縱手段與方式日益復(fù)雜和隱蔽，機(jī)構(gòu)投資者也日益壯大并越來越重要，他們在股票操縱的過程中扮演著越來越重要的角色。因此，本文從機(jī)構(gòu)投資者交易視角對我國資本市場的交易操縱問題進(jìn)行了研究。
　　 本文首先闡述了交易操縱和機(jī)構(gòu)投資者及其市場影響的研究成果；其次，在DSSW理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國資本市場及其參與者的行為特點(diǎn)，對操縱者交易操縱過程及方式進(jìn)行了描述，分析了操縱者、套利

2、者、跟風(fēng)者這三類投資者三個階段的交易行為，并提出假設(shè)；再次，利用換手率、超常收益率、風(fēng)險系數(shù)三變量建立logistic模型對我國資本市場進(jìn)行實(shí)證樣本的選?。蛔詈?，在此實(shí)證證據(jù)下，對交易操縱的操縱主體及其操縱方式兩方面進(jìn)行了檢驗(yàn)，并提出了政策建議與研究展望。通過研究，得出以下結(jié)論：⑴在股票操縱期，機(jī)構(gòu)投資者的交易比重遠(yuǎn)大于當(dāng)日市場均值，且機(jī)構(gòu)投資者交易與股價波動額之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系，這種相關(guān)性明顯高于非操縱期，表明在我國資本市場中

3、，實(shí)施的交易操縱主體是機(jī)構(gòu)投資者；⑵在機(jī)構(gòu)投資者為交易操縱主體的基礎(chǔ)上，分別對機(jī)構(gòu)投資者的買賣量與股價波動的方向進(jìn)行了相關(guān)性分析。發(fā)現(xiàn)，在操縱期內(nèi)的股價拉升期，機(jī)構(gòu)投資者的買入量大于賣出量，而在股價下跌期，機(jī)構(gòu)投資者的賣出量大于買入量，且機(jī)構(gòu)投資者的買賣比重與股價的波動方向相關(guān)，這種相關(guān)性明顯高于非操縱期。表明在我國資本市場中，機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行交易操縱的主要方式為低價買入股票，拉升至高位后拋售獲利。
　　 本文的創(chuàng)新之處在于：①根

4、據(jù)De Long等(1990)的DSSW理論，本文在投資者羊群行為、正反饋交易行為及處置效應(yīng)等非理性行為特點(diǎn)和我國資本市場禁止賣空的市場機(jī)制背景下，模擬了交易操縱的基本過程，并分析了市場參與者的行為，在此基礎(chǔ)上提出了機(jī)構(gòu)投資者為交易操縱主體及操縱方式為低價買入股票拉升股價至高位后拋售獲利的研究假設(shè)，并通過實(shí)證分析證實(shí)了以上假設(shè)；②利用換手率、超常收益率、風(fēng)險系數(shù)建立logistic模型選取實(shí)證樣本，克服了原有研究中樣本選擇的缺陷，為后續(xù)

5、關(guān)于交易操縱的理論研究提供了一種樣本選擇的方法?，F(xiàn)行關(guān)于操縱的研究或者以查處操縱案例為研究對象造成樣本的缺失，或者以整個市場為對象使得樣本量過大，都不能準(zhǔn)確衡量操縱的影響，本文Logistic模型的應(yīng)用使得關(guān)于交易操縱的研究結(jié)論更加準(zhǔn)確；③對機(jī)構(gòu)投資者交易與股價的波動關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，量化了機(jī)構(gòu)投資者在交易操縱過程中的作用，彌補(bǔ)了前人在此領(lǐng)域較少將理論與實(shí)證研究結(jié)合的不足。本文將樣本分為操縱期與非操縱期，并分別對兩個期間內(nèi)的樣本選擇不