投資者社交網(wǎng)絡(luò)與資本市場定價效率——基于股價同步性的分析.pdf

1、作為資本市場不可或缺的信息中介，媒體在投資者、發(fā)行人、自律性組織、中介機構(gòu)和監(jiān)管機構(gòu)等市場參與者之間扮演著信息傳遞和外部監(jiān)督的角色。早期有關(guān)媒體與市場定價效率的研究主要集中于關(guān)注傳統(tǒng)媒體，大部分學(xué)者認同其在增進資本市場定價效率方面的積極作用，認為其能夠促進公平的市場競爭環(huán)境、客觀的投資者認知的形成，同時也為監(jiān)督和約束上市公司行為提供了評價依據(jù)，可見媒體的外部監(jiān)督機制對資本市場有深遠的影響。隨著信息技術(shù)的飛速發(fā)展，一些新興媒體形式的出現(xiàn)不

2、僅開創(chuàng)了投資者之間交流互動的新模式，更對資本市場的信息提供、傳播帶來了重大的影響和變革，甚至開始取代報紙、電視等傳統(tǒng)媒體的地位成為市場參與者尤其是中小投資者依賴的信息交換媒介。典型的例子是以雪球網(wǎng)為代表的“投資者社交網(wǎng)絡(luò)”，除了提供基本的數(shù)據(jù)查詢和新聞訂閱服務(wù)，還給用戶提供了一個以自媒體形式發(fā)聲的互動平臺，以兼具私密性和公開性的方式生產(chǎn)、積累、共享、傳遞投資信息。這種信息渠道讓中小投資者得以方便、即時地獲取高度凝練的投資信息。然而，由于

3、私有信息取得成本較高且信息分析能力有限，大部分中小投資者對投資者社交網(wǎng)絡(luò)上的信息不具備相應(yīng)的辨別能力，容易被誤導(dǎo)，進而引發(fā)更大的市場風(fēng)險。
　　鑒于中小投資者在我國資本市場的特殊地位，投資者社交網(wǎng)絡(luò)在市場中扮演的角色不容小覷，因此很有必要探究投資者社交網(wǎng)絡(luò)中參與者的交互過程對股價信息含量的影響:這類投資者社交網(wǎng)絡(luò)是否會對資本市場的定價效率產(chǎn)生影響？不同的市場行情下，是否又會表現(xiàn)出不同的效應(yīng)？投資者社交網(wǎng)絡(luò)與機構(gòu)投資者持股比例對資本

4、市場定價效率的交互作用又如何？這些問題都值得深入探討。
　　本文的研究以股價同步性作為衡量資本市場定價效率的指標，研究依托新媒體構(gòu)建的投資者社交網(wǎng)絡(luò)與股價同步性的關(guān)系，再加入對機構(gòu)投資者持股因素的考慮，探討機構(gòu)投資者持股和投資者社交網(wǎng)絡(luò)之間對股價同步性的交互效應(yīng)。文章揭示了不同市場環(huán)境下投資者社交網(wǎng)絡(luò)對股價信息含量的作用效果，不僅增加了媒體與資本市場定價效率的新的研究視角，也為監(jiān)管部門制定基于新媒體的投資者社交網(wǎng)絡(luò)的監(jiān)管辦法提供了

5、一定的借鑒意義。
　　本文由五部分構(gòu)成，具體研究內(nèi)容如下:
　　第一部分為導(dǎo)論，介紹了文章的研究背景，提出所要探討的問題和研究意義，并介紹了研究方法和內(nèi)容框架，明確了創(chuàng)新點與不足之處;
　　第二部分是文獻綜述，就股價同步性和新聞媒體研究的國內(nèi)外研究現(xiàn)狀分別進行回顧，然后對現(xiàn)有的研究成果作出簡要述評;
　　第三部分是資本市場效率基礎(chǔ)理論回顧，主要從資本市場效率理論的形成與發(fā)展以及資本市場效率的度量兩個方面回溯了相關(guān)

6、基礎(chǔ)理論;
　　第四部分為實證分析，包括理論分析和研究假設(shè)、股價同步性的度量方法、模型設(shè)定與變量定義，隨后闡釋了樣本選取依據(jù)和數(shù)據(jù)來源，最后是對各變量的描述性統(tǒng)計以及回歸結(jié)果分析;
　　第五部分為研究結(jié)論與啟示，針對第四部分的實證研究進行總結(jié)和進一步討論，并提出相關(guān)的政策建議。
　　文章的研究結(jié)論如下:
　　第一，在牛市利好的投資環(huán)境下，隨著投資者社交網(wǎng)絡(luò)用戶討論數(shù)量的增加，投資者相互迎合彼此的高漲情緒，越來越多

7、的非理性因素以噪聲交易的形式融入到股價中，導(dǎo)致股價同步性降低。由于在我國的資本市場中，股價同步性正向反映市場效率，因此在牛市環(huán)境下投資者社交網(wǎng)絡(luò)并未有效促進市場效率的提升，反而助推了噪聲交易的產(chǎn)生。
　　第二，在市場行情普遍看漲、延續(xù)時間較長的大升市中，當投資者社交網(wǎng)絡(luò)的用戶對某一公司的討論量越大、氣氛越熱烈時，機構(gòu)投資者持股的增加會減弱股價中的噪聲成分，導(dǎo)致股價同步性提高。這一研究結(jié)果從側(cè)面驗證了引入機構(gòu)投資者對資本市場定價效率

8、的積極作用。
　　第三，相比之下，盤整階段投資者社交網(wǎng)絡(luò)中的用戶討論對股價同步性的影響則并不明顯，投資者社交網(wǎng)絡(luò)的用戶討論與機構(gòu)投資者持股比例對股價信息含量的交互作用結(jié)果同樣不顯著。有關(guān)市場盤整行情下投資者社交網(wǎng)絡(luò)對資本市場定價效率的影響還有待進一步觀察和驗證。
　　本文的學(xué)術(shù)價值和創(chuàng)新之處主要有以下三點:
　　首先，本文在梳理和歸納已有的證券市場定價效率文獻之后，結(jié)合邏輯推理和實證分析研究方法;以近幾年大熱的投資者社

9、交網(wǎng)絡(luò)為研究對象，采用投資者社交網(wǎng)絡(luò)中的用戶討論數(shù)作為衡量新媒體信息量的指標，探討投資者社交網(wǎng)絡(luò)對股價同步性的影響，在研究視角上拓展了現(xiàn)有媒體外部治理與證券市場定價效率相關(guān)文獻的觀察角度。
　　其次，在歸納總結(jié)機構(gòu)投資者屬性和行為特征的基礎(chǔ)上，本文分析考察了投資者社交網(wǎng)絡(luò)用戶討論和機構(gòu)投資者持股對于股價同步性的交互作用。在現(xiàn)有相關(guān)文獻基礎(chǔ)上，闡述機構(gòu)投資者的專業(yè)化和資金規(guī)模化優(yōu)勢以及投資行為特點，并用推理論證、行為分析等方法討論中

10、小投資者的行為如何讓投資者社交網(wǎng)絡(luò)平臺與機構(gòu)投資者產(chǎn)生聯(lián)系，找出用戶討論和機構(gòu)投資者持股交互影響證券市場定價效率的作用機制。
　　最后，本文為監(jiān)管部門治理和規(guī)范新媒體平臺（包括自媒體）提供了一項經(jīng)驗證據(jù)。媒體治理作為重要的市場信息中介，不僅能傳遞信息、緩解信息不對稱現(xiàn)象，還能借助聲譽機制對上市公司發(fā)揮監(jiān)督作用。時下類似雪球網(wǎng)的投資者社交網(wǎng)絡(luò)如雨后春筍般涌現(xiàn)，成為投資者賴以獲取投資信息的渠道;然而目前各方對于這類自媒體平臺的角色尚不

11、明確，且相關(guān)部門并未有針對性地出臺相關(guān)法律法規(guī)來規(guī)范自媒體平臺參與者的言論。因此，本文有助于理解其在資本市場的作用，在規(guī)范自媒體平臺、營造良好的輿論環(huán)境方面也有一定借鑒意義。
　　當然，由于作者本身知識架構(gòu)方面的欠缺和其他方面的原因，本文還存在一些不足之處:一是受樣本數(shù)據(jù)可獲取性的限制，數(shù)據(jù)涵蓋的時間范圍偏短，研究結(jié)論的穩(wěn)健性可能會受到影響。二是忽略了投資者社交網(wǎng)絡(luò)的用戶討論對股價同步性影響的滯后性。三是未能深入歸納、分析投資者社