公司社會責任信息披露與投資效率——基于中國資本市場的證據(jù).pdf

1、2009年中國強制導向公司社會責任信息披露制度正式生效。相較于原先自愿導向披露制度，該制度不僅強迫部分上市公司進行公司社會責任信息披露，還對信息披露的具體形式提供詳細的指引。已有文獻發(fā)現(xiàn)，強制導向公司社會責任信息披露具有雙面性，雖然有助于提升信息溝通效率，但也會造成公司價值下降，但對公司投資方面的影響仍未知。本文基于信息不對稱理論、利益相關者理論，從公司投資效率視角出發(fā)，對中國強制導向公司社會責任信息披露與公司投資效率的關系展開實證研究

2、。
　　首先，本文對強制導向公司社會責任信息披露對投資效率的總體影響和傳導路徑進行分析。基于準實驗的雙重差分研究設計，使用Biddle方法測度公司投資效率，本文發(fā)現(xiàn)強制披露政策頒布后，受到影響的公司投資效率發(fā)生顯著提升。進一步，使用DD模型殘差和樊綱的市場化指數(shù)分別定義財務信息質(zhì)量和區(qū)域市場發(fā)展水平，本文發(fā)現(xiàn)，在低財務信息質(zhì)量水平和低市場化發(fā)展水平公司中，強制政策造成的投資效率提升效應更強。然后，本文針對公司社會責任信息披露對投資

3、效率的傳導機制進行分析，使用投資-機會敏感性觀測投資效率變動，發(fā)現(xiàn):使用關聯(lián)交易、獨立董事工作地點代理公司內(nèi)部治理質(zhì)量，法制化進程指數(shù)衡量公司外部治理環(huán)境質(zhì)量，在高公司治理質(zhì)量樣本中，進行社會責任信息披露的公司存在更高的投資機會敏感性;在低污染行業(yè)和政治關聯(lián)較弱（使用產(chǎn)權屬性代理）樣本中，投資機會敏感性更高。此外，本文基于政策實施后的面板數(shù)據(jù)，使用傾向得分匹配回歸方法提供更為穩(wěn)健的證據(jù)，進一步支持強制披露時代社會責任信息披露對公司投資效

4、率的提升作用。
　　第二，本文基于Biddle方法區(qū)分投資情境，發(fā)現(xiàn)公司社會責任信息披露對投資效率的提升效應在過度投資情境下更強，但在投資不足情境中并不顯著。本文認為，這可能是由信息披露導致的社會責任活動壓力擠占資源所致。
　　第三，為了驗證這一推論，本文分別使用投資-現(xiàn)金流和現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性模型來觀測公司投資所面臨的融資約束，發(fā)現(xiàn)無論是基于全樣本還是高融資約束情境，公司社會責任信息披露均無法有效低削弱公司投資面臨的融資約

5、束。
　　綜上所述，本文的研究證據(jù)表明在強制導向時代的中國資本市場，公司社會責任信息披露可以作為一種有效的信息補充渠道，在削減信息不對稱、提升公司投資效率方面發(fā)揮顯著作用，尤其在公司原有財務信息質(zhì)量較低、與外部信息不對稱水平較高時，效應更加顯著。但同時社會責任信息披露可能帶來非股權利益相關者在公司內(nèi)部話語權的提升，造成公司面臨更大的社會責任壓力，被迫為社會責任活動投入更多的資源，造成“雙刃劍”現(xiàn)象的發(fā)生。這具體表現(xiàn)為，高污染行業(yè)、