非對稱信息下投資者羊群行為及其對資本市場的影響.pdf

1、國內(nèi)外已有的關(guān)于投資者羊群行為的研究普遍存在理論研究與實證研究相脫節(jié)的情況。國外對于羊群行為的研究可以比較明顯地區(qū)分為羊群行為的理論模型研究和羊群行為的實證檢驗兩大部分，很少有研究將兩者有機地結(jié)合起來;國內(nèi)對羊群行為的研究絕大多數(shù)都集中在對羊群行為的實證檢驗上。本文的研究正是為了彌補這個缺陷，嘗試性地將投資者羊群行為的理論研究和實證檢驗結(jié)合到一起進行研究，并且研究了投資者羊群行為對中國資本市場的影響。
　　在總結(jié)國外羊群行為的理論

2、模型的基礎(chǔ)上，理論研究部分首先將非對稱信息下投資者羊群行為歸納為四種主要的類型:基于信息瀑布的羊群行為，基于聲譽考慮的羊群行為，基于相對報酬的羊群行為，基于價值創(chuàng)造的羊群行為;然后用信號博弈的方法分別研究了這四種羊群行為的發(fā)生機制，并且對投資者發(fā)生羊群行為時的經(jīng)濟效率進行了探討;接著用信號博弈的方法對投資者羊群行為的持續(xù)與反轉(zhuǎn)以及羊群行為在不同資產(chǎn)之間的傳染進行了進一步的研究。研究結(jié)果表明，投資者羊群行為主要受以下幾個關(guān)鍵因素的影響:投

3、資者所接收到的投資信號的質(zhì)量，噪音交易者占總交易者的比例，經(jīng)理人的報酬結(jié)構(gòu)，投資者基于聲譽的考慮，投資者所擁有的存量形式的資產(chǎn)的份額。在現(xiàn)實中，這四種類型的羊群行為并不是非此及彼的關(guān)系，投資者可以同時存在這四種類型的羊群行為，只是對于不同類型的投資者，占主導(dǎo)地位的羊群行為模式存在差別。
　　理論研究部分拓展了國外已有的羊群行為的理論模型，主要表現(xiàn)在以下三個方面。第一、由于我國證券業(yè)起步較晚，投資者的能力普遍不高，為了研究高能力投資

4、者占總投資者的比例對投資者羊群行為的影響，本文在研究羊群行為的持續(xù)與反轉(zhuǎn)時，將投資者區(qū)分為高能力投資者和低能力者。第二、為了研究我國機構(gòu)投資者重倉持有的股票份額和房地產(chǎn)商大量囤積的空房給投資者羊群行為帶來的影響，本文在研究基于價值創(chuàng)造的羊群行為時利用信號博弈的方法探討了投資者擁有的存量形式的股票份額對做市商的定價、投資者的交易策略和交易策略的均衡的影響。第三、本文利用信號博弈的方法對投資者發(fā)生羊群行為時的經(jīng)濟效率進行了探討。
　　

5、利用信號博弈的方法研究了信息不對稱條件下投資者羊群行為的發(fā)生、持續(xù)和傳染機制之后，本文進一步從行為金融學(xué)的角度對羊群行為的成因做出了研究。
　　本文的實證檢驗部分在羊群行為的理論研究的基礎(chǔ)上，利用我國證券投資基金的投資數(shù)據(jù)和我國35大中城市的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)分別研究了我國證券市場中的羊群行為和我國房地產(chǎn)市場中的羊群行為。研究結(jié)果表明:我國證券投資基金在交易時存在嚴重的羊群行為，基金的羊群行為不僅影響股票的價格，而且加劇了股票價格的波動;

6、我國房地產(chǎn)市場中也存在比較嚴重的羊群行為，房地產(chǎn)市場中的羊群行為不僅對我國商品房銷售價格的飆升起到了推波助瀾的作用，而且加劇了我國商品房銷售價格的波動。
　　實證研究驗證了理論研究的以下三個結(jié)論:投資信號的質(zhì)量越差投資者越傾向于發(fā)生羊群行為;噪音交易者的比例越大投資者越傾向于發(fā)生羊群行為;投資者擁有的存量形式的資產(chǎn)份額越大投資者更傾向于發(fā)生羊群行為。在總結(jié)理論研究與實證研究的基礎(chǔ)上，本文認為削弱我國證券市場和房地產(chǎn)市場中的羊群行為

7、的關(guān)鍵措施在于:規(guī)范證券市場中的信息披露制度;保持政策法規(guī)的穩(wěn)定性和連續(xù)性;深化股權(quán)分治改革，加快非流通股向流通股的轉(zhuǎn)化;大力培養(yǎng)機構(gòu)投資者;大力開展投資教育;嚴格控制機構(gòu)投資者持有單只股票的份額，嚴格控制商品房的空房率。
　　本文的結(jié)構(gòu)如下:第一章為導(dǎo)論，導(dǎo)論對現(xiàn)代金融理論的理論基礎(chǔ)和經(jīng)驗檢驗進行了綜合的分析，認為現(xiàn)代金融理論在理論基礎(chǔ)和經(jīng)驗驗證上都存在比較嚴重的缺陷，從而為羊群行為的存在提供了理論空間;第二章為文獻綜述，該章總

8、結(jié)了國內(nèi)外對羊群行為的研究現(xiàn)狀;第三章至第七章使用信號博弈的方法分別研究了信息不對稱條件下四種主要的羊群行為的發(fā)生、持續(xù)與反轉(zhuǎn)機制并且對投資者發(fā)生羊群行為時的經(jīng)濟效率進行了探討;第八章進一步從行為金融學(xué)的角度對羊群行為的成因做了研究;本文的第九章和第十章是在羊群行為的理論研究的基礎(chǔ)上，利用我國證券投資基金的投資數(shù)據(jù)和我國35大中城市的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)分別研究了我國證券市場中的羊群行為和我國房地產(chǎn)市場中的羊群行為;第十一章是本文的結(jié)論與啟示，該