基于VaR的開放式基金綜合風(fēng)險(xiǎn)度量研究.pdf

1、近幾年來，中國的資本市場跌宕起伏，先后經(jīng)歷了大幅度的牛市和急速下跌的熊市。就上證指數(shù)來說，從2006年8月的1541點(diǎn)到2007年10月的6124點(diǎn)，再到2008年10月的1665點(diǎn)，兩個階段均以各自起始期為各自的基點(diǎn)，上漲幅度和下跌幅度分別達(dá)到了297％和73％，同期深證指數(shù)的上漲幅度和下跌幅度分別達(dá)到了420％和72％。 伴隨著整個資本市場的大幅波動，基金市值也發(fā)生了劇烈的震蕩，上證基金指數(shù)從2006年8月的1076點(diǎn)漲到2

2、008年1月的5525點(diǎn)，再下跌到2008年10月的2215點(diǎn)，上漲和下跌幅度分別為413％和60％，同期深證基金指數(shù)的上漲和下跌幅度分別為456％和56％。這說明，中國的基金業(yè)面臨著很大的市場風(fēng)險(xiǎn)。 此外，在2007年10月中旬，基金持有A股市值所占流通市值比例是30％，占總市值比例是10％。而到2008年9月底，基金持有A股市值所占流通市值比例降為15％左右，占總市值的比例降低到5％左右。一年以來，基金持股市值的市場占比減少

3、了一半，部分原因是因?yàn)橹袊袌龃笮》墙饨斐闪嘶鹚剂魍ㄊ兄当壤南♂?，另外的原因則主要是相當(dāng)部分基金出現(xiàn)了凈贖回，特別是股票型基金，這表現(xiàn)出中國的開放式基金面臨著較大的因贖回而導(dǎo)致的流動性風(fēng)險(xiǎn)。 本文在分別研究中國開放式基金所面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)和流動性風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上，分析了這兩種風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性情況，進(jìn)而提出了市場風(fēng)險(xiǎn)和流動性風(fēng)險(xiǎn)的綜合度量模型。最后通過對華安創(chuàng)新證券投資基金的實(shí)證研究計(jì)算出了市場風(fēng)險(xiǎn)和流動性風(fēng)險(xiǎn)的綜合風(fēng)險(xiǎn)值ML-VaR

4、。 本文共分五章。第一章介紹了開放式基金的發(fā)展歷程和論文寫作的背景，闡述了開放式基金所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，綜述了開放式基金市場風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)、綜合風(fēng)險(xiǎn)的國內(nèi)外研究概況，最后提出有必要對開放式基金的市場風(fēng)險(xiǎn)和流動性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合度量。第二章首先對市場風(fēng)險(xiǎn)度量的一般方法進(jìn)行了對比分析，提出用GARCH模型來描述開放式基金收益波動率的時(shí)變性，并用VaR方法來對市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量。第三章研究了開放式基金的流動性風(fēng)險(xiǎn)，在綜合考慮了“寬度”、“深

5、度”、“速度”和“彈性”四個方面后，構(gòu)造了一個全新的流動性度量指標(biāo)，然后結(jié)合開放式基金的被動變現(xiàn)量，提出了度量流動性風(fēng)險(xiǎn)的流動性風(fēng)險(xiǎn)值。進(jìn)而在分析開放式基金市場風(fēng)險(xiǎn)和流動性風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性基礎(chǔ)上提出了對其進(jìn)行綜合度量的模型。第四章基于華安創(chuàng)新證券投資基金進(jìn)行了實(shí)證分析，分別計(jì)算了華安證券的市場風(fēng)險(xiǎn)值MVaR、流動性風(fēng)險(xiǎn)值LVaR和綜合風(fēng)險(xiǎn)值ML-VaR，從計(jì)算結(jié)果可以看出綜合風(fēng)險(xiǎn)值體現(xiàn)了市場風(fēng)險(xiǎn)和流動性風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)抵消效應(yīng)，大約比將市場風(fēng)險(xiǎn)和