控股股東減持與盈余管理——基于不同股市環(huán)境的分析.pdf

1、股權(quán)分置改革的順利完成結(jié)束了我國(guó)股票市場(chǎng)同股不同權(quán)的分割狀態(tài)，在全流通時(shí)代到來(lái)后，資本市場(chǎng)還沒(méi)有來(lái)得及發(fā)揮其外部治理作用，大股東減持浪潮就接踵而至。
　　自2007年年初開(kāi)始，相當(dāng)數(shù)量的上市公司大股東開(kāi)始在二級(jí)市場(chǎng)頻繁減持股票，由于股權(quán)分置改革前原非流通股股東持股比例普遍較高，積聚了較大的減持沖力，低成本持股的大股東，若面對(duì)較好的市場(chǎng)行情，他們有正當(dāng)動(dòng)機(jī)適度減持以優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。但另一方面，投資者法律保護(hù)的不完善、市場(chǎng)監(jiān)管的相對(duì)滯后

2、，使得大股東減持可能成為侵占中小股東利益的新途徑，原非流通股股東可能利用其信息優(yōu)勢(shì)而獲取高減持收益。文獻(xiàn)研究表明，大股東減持行為的確產(chǎn)生了短期的市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)，那么這種市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)是源于大股東迎合市場(chǎng)情緒擇機(jī)減持，還是因?yàn)榇蠊蓶|們?yōu)閷?shí)現(xiàn)高股價(jià)在減持之前盡力“創(chuàng)造”著使減持收益最大化的減持時(shí)機(jī)？本文基于應(yīng)計(jì)利潤(rùn)管理和真實(shí)盈余管理角度，探討了控股股東減持中，是否存在迎合市場(chǎng)情緒擇機(jī)減持，是否通過(guò)盈余管理創(chuàng)造一個(gè)使減持收益最大化的減持時(shí)機(jī)？在不

3、同的股市環(huán)境中，盈余管理對(duì)減持行為的配合是否會(huì)有顯著不同？
　　本文在對(duì)已有研究進(jìn)行梳理和理論分析的基礎(chǔ)上，利用2006年到2012年滬深A(yù)股298家上市公司的控股股東減持事件，對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，得出了以下結(jié)論:(1)股市環(huán)境與減持規(guī)模顯著正相關(guān)，控股股東傾向于在牛市減持股份，不同的股市環(huán)境下控股股東的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度并不一樣，體現(xiàn)了一定的減持時(shí)機(jī)選擇能力。(2)減持規(guī)模與應(yīng)計(jì)項(xiàng)目操控、銷售操控、生產(chǎn)操控和費(fèi)用操控顯著正相關(guān)，證明