控股股東增持的市場(chǎng)效應(yīng)及影響因素研究.pdf

1、上市公司大股東行為一直是學(xué)者研究的焦點(diǎn)。在國(guó)內(nèi)研究中，學(xué)者集中于關(guān)聯(lián)交易等行為對(duì)中小投資者的利益侵害，而關(guān)注大股東二級(jí)市場(chǎng)交易行為較少。2008、2011年，A股市場(chǎng)步入大級(jí)別的熊市調(diào)整，市場(chǎng)基本功能受到強(qiáng)烈挑戰(zhàn)、投資者信心也隨之跌入谷底。這兩個(gè)時(shí)段中，政府相關(guān)部門(mén)都采取了積極措施，先后共有300多家上市公司的控股股東和高管短時(shí)間、密集發(fā)布增持公告。由于兩次增持事件發(fā)生的特殊性、A股上市公司特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)和事件本身給市場(chǎng)帶來(lái)的積極意義，

2、使控股股東增持的研究具有特殊意義。
　　 本文首先介紹這兩次事件的背景及相關(guān)政策。在文獻(xiàn)綜述和相關(guān)理論中，介紹了國(guó)外關(guān)于內(nèi)部人交易及市場(chǎng)收益的相關(guān)研究；并在回購(gòu)相關(guān)研究的框架下，分析了增持效應(yīng)的信號(hào)理論，還從價(jià)值低估、現(xiàn)金流假說(shuō)來(lái)分析了影響控股股東增持行為的因素。在實(shí)證研究中，我們對(duì)2008年8月“六十三條”修改頒布到2012年2月初之間選取221家被控股股東增持的上市公司進(jìn)行研究，利用事件研究法發(fā)現(xiàn)在增持公告的短期時(shí)間窗內(nèi)表現(xiàn)

3、出正的異常收益，三日公告效應(yīng)之和是2.41％。增持公告前，樣本公司的累積異常收益為負(fù)，而在事件發(fā)生之后，公司股票的平均累積異常收益很快變?yōu)檎?，并且有很?qiáng)的持續(xù)性。同時(shí)，為了研究控股股東的性質(zhì)對(duì)公告公司異常收益的影響，我們以最終控制人性質(zhì)把公司分為國(guó)有和非國(guó)有公司；發(fā)現(xiàn)在公告窗內(nèi)，國(guó)有上市公司的累積異常收益要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于非國(guó)有上市公司，但出乎我們預(yù)料的是在(-20，20)窗口期中非國(guó)有上市公司的平均異常累積收益率是為負(fù)的。
　　 在研

4、究增持事件公告效應(yīng)的影響因素時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)公司股價(jià)的短期異常收益和低估值、盈利水平等沒(méi)有明顯的關(guān)系，但和控股股東的增持量、控股股東的性質(zhì)呈正相關(guān)關(guān)系、和股價(jià)增持前期的累積異常收益呈反向關(guān)系。上述研究表明，這兩次增持潮中，市場(chǎng)可能更加關(guān)心增持事件本身的影響，而不是公司的基本財(cái)務(wù)情況。最后我們利用現(xiàn)金流假說(shuō)和價(jià)值低估假說(shuō)的理論，運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析影響股東增持的因素，發(fā)現(xiàn)控股股東增持可能是大股東在一定政治目的下，并考慮公司自身的一些財(cái)