我國(guó)上市公司內(nèi)部人減持行為的市場(chǎng)效應(yīng)研究.pdf

1、上市公司內(nèi)部人的交易行為一直是證券市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。作為公司內(nèi)部人，持股比例百分之五以上的股東以及公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員等擁有外部投資者難以取得的信息優(yōu)勢(shì)，包括:(1)提前獲取對(duì)公司股價(jià)可能造成劇烈波動(dòng)的重大信息;(2)對(duì)公司真實(shí)情況和未來(lái)發(fā)展前景精準(zhǔn)的判斷。在存在嚴(yán)重信息不對(duì)稱的證券市場(chǎng)上，上市公司內(nèi)部人可以利用天然的信息優(yōu)勢(shì)準(zhǔn)確把握交易時(shí)機(jī)與交易價(jià)格，甚至可能采取某些手段干預(yù)市場(chǎng)，以獲得高額回報(bào);外部投資者只能從公開的信息中獲取

2、有關(guān)上市公司實(shí)際投資價(jià)值的線索，并依賴于從內(nèi)部人的交易行為中發(fā)現(xiàn)具有特殊含義的信號(hào)，以此做出相應(yīng)的投資決策。一般認(rèn)為，上市公司內(nèi)部人的減持行為往往會(huì)向市場(chǎng)傳遞利空的信號(hào)，例如公司股票價(jià)值被高估、內(nèi)部人對(duì)公司發(fā)展前景不看好等情形，市場(chǎng)上的中小投資者接收到這樣的信號(hào)，并加以分析解讀，由此判斷出當(dāng)前公司股票的投資價(jià)值降低，于是選擇賣出股票或者繼續(xù)持幣。外部投資者跟隨內(nèi)部人的減持行為拋售股票，容易引起股價(jià)大幅下跌，甚至造成市場(chǎng)的恐慌情緒蔓延。<

3、br>　　為了維護(hù)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，防止中小投資者的利益受到極大損失，各國(guó)股票市場(chǎng)都對(duì)上市公司內(nèi)部人的減持行為進(jìn)行了規(guī)定及限制。其中，大部分證券條例規(guī)定了上市公司內(nèi)部人股份必須持有一段時(shí)間（鎖定期）后才能在交易市場(chǎng)上出售，并且對(duì)出售證券的數(shù)量也有規(guī)定。內(nèi)部人持有的這種被限制了出售時(shí)間或出售數(shù)量等條件的股票即被稱為限售股。限售股制度一定程度上避免了上市公司內(nèi)部人快速減持套現(xiàn)的行為，有利于增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)公司的投資信心。但是，限售期滿后，內(nèi)部人便可

4、以在市場(chǎng)上賣出這部分股票，由此帶來(lái)的減持預(yù)期與潛在市場(chǎng)供給的增加成為了市場(chǎng)上的“不定時(shí)炸彈”，是各國(guó)證券市場(chǎng)不容忽視的問題。
　　因此，本文研究上市公司內(nèi)部人減持（限售股）行為的市場(chǎng)效應(yīng)，具有一定的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義，既可以幫助我們?nèi)胬斫鈨?nèi)部人減持對(duì)市場(chǎng)的影響，也有助于中小投資更加理性地看待上市公司內(nèi)部人的交易行為，同時(shí)為政策制定者提供應(yīng)對(duì)內(nèi)部人減持可能出現(xiàn)的各種市場(chǎng)反應(yīng)的參考對(duì)策。
　　全文的結(jié)構(gòu)安排如下:
　　第

5、一部分為緒論，介紹本文研究的背景和研究意義，提出研究的主要內(nèi)容和思路方法，總結(jié)文章的創(chuàng)新點(diǎn)與不足之處，指出未來(lái)進(jìn)一步的研究方向。
　　第二部分為文獻(xiàn)綜述，介紹國(guó)內(nèi)外關(guān)于上市公司內(nèi)部人減持行為市場(chǎng)效應(yīng)的文獻(xiàn)，歸納已有的研究成果。在文獻(xiàn)梳理過程中，我們發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究多集中于內(nèi)部人減持股改限售股，或者創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部人的減持行為。本文在此基礎(chǔ)上，對(duì)A股市場(chǎng)內(nèi)部人減持限售股（包括股改限售股和非股改限售股）的行為進(jìn)行研究，具有普遍意義和實(shí)際價(jià)

6、值。
　　第三部分為理論分析，首先通過對(duì)內(nèi)部人、減持行為、市場(chǎng)效應(yīng)等概念的界定，明確本文研究的主要對(duì)象。其次，整理我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)內(nèi)部人減持行為的有關(guān)規(guī)定，清楚內(nèi)部人減持應(yīng)當(dāng)遵守的制度。然后，對(duì)內(nèi)部人減持的動(dòng)機(jī)進(jìn)行劃分與闡述，有助于更好的解讀內(nèi)部人減持行為向市場(chǎng)傳遞的信號(hào)。最后，依據(jù)信號(hào)傳遞理論對(duì)我國(guó)上市公司內(nèi)部人減持行為的市場(chǎng)效應(yīng)傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行描述并做出合理的解釋。
　　第四部分為實(shí)證研究，利用我國(guó)A股市場(chǎng)的實(shí)際數(shù)據(jù)，采用事件

7、研究法對(duì)我國(guó)上市公司內(nèi)部人減持行為的市場(chǎng)效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，得出以下主要結(jié)論:(1)上市公司內(nèi)部人減持行為會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生顯著的影響，在減持公告前產(chǎn)生正的市場(chǎng)效應(yīng)，在減持公告日及之后產(chǎn)生負(fù)的市場(chǎng)效應(yīng);(2)不同減持類型帶來(lái)的市場(chǎng)效應(yīng)是不同的。其中，主板市場(chǎng)對(duì)內(nèi)部人減持的反應(yīng)更激烈，持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng);創(chuàng)業(yè)板對(duì)內(nèi)部人減持的反應(yīng)不顯著，原因在于創(chuàng)業(yè)板發(fā)生減持行為的內(nèi)部人多為風(fēng)險(xiǎn)投資公司和私募股權(quán)基金，通過二級(jí)市場(chǎng)減持是這些類公司資本退出的正常渠道，市場(chǎng)

8、對(duì)他們的減持行為已有預(yù)期并且持有理性的態(tài)度。另外，內(nèi)部人的減持比例越大，減持行為公告前市場(chǎng)正效應(yīng)越顯著;在市場(chǎng)行情低迷震蕩時(shí)，內(nèi)部人的減持行為不能產(chǎn)生顯著的市場(chǎng)效應(yīng)。
　　第五部分為政策建議，根據(jù)全文研究的結(jié)論提出相應(yīng)的政策建議，例如完善上市公司內(nèi)部人股份減持信息披露機(jī)制、加強(qiáng)對(duì)內(nèi)部人減持行為的監(jiān)督以及加大投資者教育工作的力度等，以期更好地規(guī)范上市公司內(nèi)部人的交易行為，維護(hù)我國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定，保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益。