“高送轉”市場效應和影響因素研究.pdf

1、作為公司最重要的財務政策之一,股利分配政策一直是國內外學者研究的焦點,同時也是監(jiān)管部門監(jiān)管的重點。近年來,隨著證監(jiān)會有關上市公司現金分紅的政策陸續(xù)出臺,我國上市公司現金分紅的穩(wěn)定性、股息率和分紅公司占比等都有了顯著的改善。但2008-2010年的數據顯示,我國資本市場股利分配依然存在整體股息率偏低、股利政策缺乏連續(xù)性、偏好送股輕視現金分紅的特點。尤其是高比例送股和轉增股本的現象,可謂是我國股利分配中的異象。管理層決定實施“高送轉”的動機

2、何在?“高送轉”股票是否能獲超額收益?其價格波動在公告日前后有何特點？由于這些問題學界尚無定論,因此本文對“高送轉”的市場效應和影響因素進行了實證研究,通過實證結果尋找答案。
　　 本文首先回顧了經典的股利政策理論和送轉股的行為動機理論,包括信號傳遞假說、流動性假說等內容,然后綜述了國內外學者有關送轉股影響因素和市場反應的文獻。在實證研究部分,本文選取了2002年至2010年深滬兩市所有送股或轉股的上市公司為樣本,利用事件研究法

3、對“高送轉”的市場效應進行了檢驗。實證結果發(fā)現,“高送轉”股票在股利預案公告日前后均存在顯著為正的超額收益,且市場反應顯著大于“中送轉”和“低送轉”股票。在剔除了送轉方案中包含現金股利的情況后,上述結論依然成立。同時,“高送轉”股票在較長的窗口期也擁有顯著的超額收益。此外,本文還對“高送轉”行為的影響因素進行了檢驗。影響上市公司送轉行為的因素很多,如股權結構和公司治理的因素等,本文重點研究的是上市公司股權激勵與“高送轉”行為的相關關系。

4、通過對觀察樣本組和對照樣本組進行配對樣本檢驗,本文驗證了實施股權激勵的上市公司與沒有實施股權激勵的上市公司在送轉行為上存在顯著差異。進一步采用logistic回歸模型對是否發(fā)生“高送轉”行為與股權激勵程度之間的相關關系進行驗證,結果表明,股權激勵程度越高,越有可能發(fā)生“高送轉”行為。最后,本文依據實證研究的結果,分別對投資者、證券市場監(jiān)管部門、上市公司股權激勵的實施以及我國的稅收制度提出了相關建議。本文在變量設計和事件日的選取上還存在一