員工持股計劃的市場效應(yīng)及其影響因素的研究.pdf

1、2014年6月20日證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于上市公司實施員工持股計劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》，對員工持股計劃的實施方式作了詳細(xì)規(guī)定，同時也放開了多種限制，使上市公司推出員工持股計劃的運(yùn)作更加豐富靈活，標(biāo)志著新時期員工持股計劃的開始。雖然我國員工持股計劃的發(fā)展受到了不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家的關(guān)注，但學(xué)術(shù)界對于員工持股計劃激勵效果的研究主要集中在員工持股計劃對企業(yè)長短期績效的影響。由于早些年數(shù)據(jù)披露問題以及數(shù)據(jù)樣本偏小，致使國內(nèi)少有學(xué)者從市場績效的角度對員工持股計劃進(jìn)

2、行解讀。
　　本文以2014年6月至2016年7月底我國A股市場502家推出員工持股計劃的上市公司為基礎(chǔ)樣本，并按規(guī)則剔除不滿足觀察研究的公司，最后刷選出201家作為研究樣本。采用事件研究法，并根據(jù)市場模型計算樣本公司在不同時間窗口期的平均異常收益率和累積平均異常收益率，構(gòu)建零假設(shè)進(jìn)行T檢驗，檢驗員工持股計劃事件的市場效應(yīng)，同時從股票來源、資金來源、高管認(rèn)購比例、杠桿比例等影響市場效應(yīng)的不同因素分組分析。
　　研究發(fā)現(xiàn)，我國

3、員工持股計劃對企業(yè)的短期市場績效有顯著的正向影響，直觀數(shù)據(jù)顯示草案公布前1交易日至后5個交易日窗口期內(nèi)獲得6.1％的累積超額收益率。而影響因素方面，股票來源為非公開發(fā)行方式的持股計劃短期對市場有明顯的刺激效果，而二級市場購買型的在擴(kuò)大考察窗口期后也有不錯的平均異常收益率;資金來源為融資借款形式的持股計劃相比員工自籌形式有更好的市場表現(xiàn)，在[0，20]期間累積平均異常收益率達(dá)到最高11.64％;高管持股比例越高越能獲得投資者對公司未來發(fā)展