上市公司員工持股計(jì)劃股東財(cái)富效應(yīng)研究——來(lái)自我國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù).pdf

1、自L(fǎng)ouis Kelso于20世紀(jì)50年代首次提出員工持股計(jì)劃這一概念后，員工持股計(jì)劃隨后不斷得到完善并被世界各國(guó)廣泛使用，影響力與日俱增。員工持股計(jì)劃在發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)中是一種十分常見(jiàn)的制度設(shè)計(jì)，作為股權(quán)激勵(lì)的形式之一，推動(dòng)員工持股計(jì)劃的完善與發(fā)展，對(duì)于促進(jìn)員工和股東利益的有效統(tǒng)一，上市公司生產(chǎn)效率的提高、盈利能力的增強(qiáng)以及綜合實(shí)力的提升有著重要意義。員工持股計(jì)劃在我國(guó)的發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于西方國(guó)家，雖然2014年以前，上市公司中存在

2、內(nèi)部職工尤其是高層管理人員持有公司股份的現(xiàn)象隨處可見(jiàn)，但是，鑒于我國(guó)政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的特殊性以及員工持股制度的復(fù)雜性，員工持股制度建設(shè)并沒(méi)有取得突破性進(jìn)展。2014年6月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指導(dǎo)意見(jiàn)》），標(biāo)志著我國(guó)上市公司員工持股計(jì)劃的實(shí)施開(kāi)始走向規(guī)范化與標(biāo)準(zhǔn)化。在此背景下，員工持股計(jì)劃發(fā)布頻率不斷加快，發(fā)布數(shù)量顯著增多，正逐步成為國(guó)內(nèi)上市企業(yè)探索員工長(zhǎng)期激勵(lì)制度及國(guó)有股權(quán)改革的新路徑。隨著

3、宣告員工持股計(jì)劃的公司數(shù)量逐漸增加，學(xué)術(shù)界中關(guān)于員工持股計(jì)劃的研究在不斷深入，學(xué)者們大多從員工持股計(jì)劃方式選擇、相關(guān)理論介紹著手，研究員工持股計(jì)劃所帶來(lái)的公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化，關(guān)注點(diǎn)放在宣告員工持股計(jì)劃會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生何種影響，但是，關(guān)于上市公司在宣告員工持股計(jì)劃后股東財(cái)富的變化以及方案本身對(duì)股東財(cái)富效應(yīng)的影響等方面的研究寥寥無(wú)幾。
　　本文將試行員工持股計(jì)劃的公司作為研究樣本，探討上市公司選擇員工持股計(jì)劃的原因及帶來(lái)的影響。首先對(duì)

4、國(guó)內(nèi)外研究成果進(jìn)行歸納整理，進(jìn)行了大致的總結(jié)與回顧，其次對(duì)員工持股與股東財(cái)富相關(guān)性分析中所涉及的理論進(jìn)行概述，接著對(duì)員工持股計(jì)劃與股東財(cái)富的關(guān)系進(jìn)行理論分析，分析過(guò)程涉及的理論包括委托代理理論，激勵(lì)理論等，并且對(duì)本文所提出的假設(shè)進(jìn)行實(shí)證研究以驗(yàn)證變量之間的相關(guān)性，通過(guò)理論和實(shí)證分析，得出如下結(jié)論:(1)上市公司宣告實(shí)施員工持股計(jì)劃能夠提高股東的短期財(cái)富效應(yīng);(2)與采用凈利潤(rùn)提取基金方式認(rèn)購(gòu)員工股相比，員工自籌資金方式認(rèn)購(gòu)的宣告效應(yīng)更好

5、;(3)員工持股的股票來(lái)源為定增方式取得的宣告效應(yīng)最好，二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)的次之，控股股東無(wú)償贈(zèng)與的最差。針對(duì)這些結(jié)論，本文建議上市公司應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)實(shí)施員工持股計(jì)劃，鼓勵(lì)采用員工自籌資金方式認(rèn)購(gòu)員工持股計(jì)劃的股份，鼓勵(lì)以定向增發(fā)股份方式籌集員工持股計(jì)劃的股份，同時(shí)相關(guān)政府部門(mén)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)已實(shí)施職工持股計(jì)劃的上市公司的監(jiān)管力度。
　　本文主要包括五個(gè)方面。第一部分:引言，對(duì)研究背景、思路及寫(xiě)作框架進(jìn)行大概陳述。第二部分:文獻(xiàn)回顧，分析了公司

6、實(shí)行員工持股計(jì)劃的各種動(dòng)機(jī)，歸納了員工持股計(jì)劃的股東財(cái)富效應(yīng)及對(duì)公司績(jī)效影響的不同研究結(jié)果。第三部分:上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃的理論概述，解釋了員工持股的概念和種類(lèi)，總結(jié)了上市公司實(shí)施員工持股的作用，闡述了員工持股的發(fā)行與管理方式，并圍繞代理理論、激勵(lì)理論、人力資本理論分析員工持股計(jì)劃與股東財(cái)富效應(yīng)的關(guān)系。第四部分:員工持股計(jì)劃的實(shí)施對(duì)上市公司股東財(cái)富效應(yīng)影響的實(shí)證研究，從股票來(lái)源、資金來(lái)源兩方面入手對(duì)員工持股計(jì)劃如何影響公司股東財(cái)富進(jìn)

7、行了理論分析，并提出了本文的三個(gè)假設(shè):假設(shè)1，上市公司宣告實(shí)施員工持股計(jì)劃能夠提高股東的短期財(cái)富效應(yīng):假設(shè)2，與采用公司凈利潤(rùn)提取基金方式認(rèn)購(gòu)員工股相比，員工自籌資金方式認(rèn)購(gòu)員工持股的宣告效應(yīng)更好;假設(shè)3，員工持股的股票來(lái)源為定增方式取得的宣告效應(yīng)最好，二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)的次之，控股股東無(wú)償贈(zèng)與的最差。同時(shí)將已宣告員工持股的上市公司作為研究對(duì)象，對(duì)其宣告后公司股東財(cái)富效應(yīng)的變化進(jìn)行實(shí)證分析與研究，綜合利用描述性統(tǒng)計(jì)、多元回歸分析等實(shí)證研究方法