上市公司融資、投資與價值創(chuàng)造——來自中國證券市場的經(jīng)驗(yàn)研究.pdf

1、本文研究的主題是中國上市公司的融資決策、投資決策和價值創(chuàng)造。本文首先分析上市公司融資狀況。本文收集了1991-2000年共994家公司的數(shù)據(jù)，首先對非金融類上市公司的融資方式和資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)進(jìn)行描述性研究，得到的結(jié)論與大多數(shù)這類研究一致：即有息負(fù)債率偏低，短期有息負(fù)債率比長期有息負(fù)債率高，上市公司更多的依賴于外部資金，而在外部籌資中，大部分時期股權(quán)融資比例大于債務(wù)融資，因此，上市公司存在明顯的股權(quán)融資偏好。然后，本文用橫截面的一階差分估

2、計方法對上市公司資本結(jié)構(gòu)變動的影響因素進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)在控制了其他因素的前提下，公司在同行業(yè)的競爭力和盈利能力對資本結(jié)構(gòu)變動的影響顯著，資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整是理性選擇的結(jié)果。 針對證券市場制度性原因造成的股權(quán)融資饑渴癥，監(jiān)管部門規(guī)定了市場后續(xù)融資的限制條件，本文對這一限制條件的幾次變動，用定量方法檢驗(yàn)政策的變動是否有利于緩解了政策的副作用——配股條件限制下的盈余管理現(xiàn)象。然后，本文將注意力集中在獲得配股的公司是否比沒有獲得配股的公

3、司顯著地增加了實(shí)物資產(chǎn)投資。對這個問題的檢驗(yàn)，使用了“自然試驗(yàn)”方法，用綜列數(shù)據(jù)對此進(jìn)行了檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明配股對實(shí)物資產(chǎn)投資影響不顯著。 隨后，本文對上市公司整體在一段時間的價值創(chuàng)造能力進(jìn)行研究。首先用修改的F-F方法對樣本中非金融類上市公司1991-2000年、1991-1999年、1991-1998年、1991-1997年、1991-1996年的價值創(chuàng)造能力。研究表明：在所有時間段上，非金融類上市公司整體都沒有為投資者創(chuàng)造

4、價值。然后，在1994-2000年，使用F-F方法和每年EVA按資本成本貼現(xiàn)求市場價值增加值的方法對上市公司的價值創(chuàng)造進(jìn)行判斷，在大多數(shù)情況下，兩種方法給出了相同的結(jié)論：即在1994-2000年間，非金融類上市公司沒有為投資者創(chuàng)造價值。 這引起我們思考這樣一個問題：上市公司整體沒有為投資者創(chuàng)造價值，并不能說明所有的公司都不具備投資價值，而是指上市公司中業(yè)績差的公司較多，如何在信息披露不及時和完備的市場上規(guī)避風(fēng)險?本文介紹了國外利