價(jià)值投資是否有效——基于中國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)證分析.pdf

1、投資管理人習(xí)慣地把股票分為兩類，把具有較高的賬面價(jià)值/市場(chǎng)價(jià)值（B/M，也可用B/P代替）、盈利/股票價(jià)格（E/P），分紅/股票價(jià)格或現(xiàn)金流量/股票價(jià)格（C/P）比率的股票稱作價(jià)值股，對(duì)應(yīng)地，把比率較低的各種股票稱作成長(zhǎng)股或魅力股。有很多學(xué)者和投資家發(fā)現(xiàn)價(jià)值投資策略（Value Strategies）能獲得超額收益率，雖然這一現(xiàn)象獲得了廣泛的認(rèn)可，但對(duì)這一超額收益率的來(lái)源和解釋卻仍然存在很大的爭(zhēng)議，一類解釋是以Fama和French為代

2、表的“有效市場(chǎng)假說(shuō)（EMH）”的信奉者，他們認(rèn)為價(jià)值股獲得的超額收益率只是對(duì)其所承受的額外風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，而這些風(fēng)險(xiǎn)被正統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型遺漏掉了。另一類解釋就是所謂的投資者非理性行為（Irrational Behavior），他們認(rèn)為天真的投資者傾向于把過(guò)去的成長(zhǎng)率向未來(lái)外推得太遠(yuǎn)，價(jià)值投資策略正是作為上述天真策略的反向操作而取得超額收益的。本文采取構(gòu)建投資組合方法，分別以B/M，E/P為具體的指標(biāo)把上市公司劃分為價(jià)值股投資組合和成長(zhǎng)股

3、投資組合。用中國(guó)證券市場(chǎng)03年到07年的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了價(jià)值投資策略在中國(guó)股市的實(shí)際表現(xiàn)，并用計(jì)量方法對(duì)價(jià)值投資的影響因素進(jìn)行了量化分析。 本文的研究?jī)?nèi)容可以分為三個(gè)部分：第一部分介紹價(jià)值投資策略的概念、理論基礎(chǔ)和類型、及其相關(guān)解釋理論。第二部分為實(shí)證部分，在本部分，通過(guò)實(shí)證分析檢驗(yàn)價(jià)值型股票投資策略是否可以在中國(guó)股市中得到超額回報(bào)，即檢驗(yàn)價(jià)值投資策略是否是可行的。同時(shí)驗(yàn)證反向操作模型和風(fēng)險(xiǎn)改變假說(shuō)能否對(duì)價(jià)值投資取得的績(jī)效進(jìn)行解釋并運(yùn)