員工持股計(jì)劃能否為股東創(chuàng)造財(cái)富——來(lái)自中國(guó)上市公司的證據(jù).pdf

1、美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Kelso等人最早于20世紀(jì)50年代中期設(shè)計(jì)了員工持股計(jì)劃，隨后得到西方國(guó)家的認(rèn)可。員工持股計(jì)劃通過使員工持有所在公司的股票，將員工的利益與公司捆綁在一起，以此達(dá)到吸引、保留和激勵(lì)員工的目的。員工持股計(jì)劃已在歐美上市公司中逐步推廣開來(lái)，對(duì)提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)效果顯著。由于我國(guó)的現(xiàn)代企業(yè)管理制度和資本市場(chǎng)發(fā)展較晚，于80年代才引入股份制，在經(jīng)歷了一系列發(fā)展后，2012年8月5日中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司員工持股計(jì)劃管理暫行辦法（征求

2、意見稿）》，兩年后2014年6月20日中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃的指導(dǎo)意見》，標(biāo)志著我國(guó)上市公司ESOP正式登上資本市場(chǎng)舞臺(tái)。雖然我國(guó)上市公司ESOP剛剛起步，但上市公司熱情高漲。
　　本文通過對(duì)2014年6月20日至2016年8月31日公布ESOP董事會(huì)預(yù)案的553家上市公司進(jìn)行研究、篩選，剔除了行業(yè)因素、戴帽因素、重大事件因素和停牌因素等，以剩下321個(gè)為樣本。利用事件研究法，對(duì)推出ESOP的上市公司的市場(chǎng)反

3、應(yīng)進(jìn)行深入研究，提出了三個(gè)假設(shè)，探究ESOP的推出能否為股東創(chuàng)造個(gè)人財(cái)富，以及影響因素是什么。
　　本文的創(chuàng)新之處在于我國(guó)上市公司ESOP實(shí)施的時(shí)間很短，本文增加了時(shí)間跨度，相比以前樣本量有了大幅度的提升，使結(jié)果更加穩(wěn)健;本文在我國(guó)針對(duì)ESOP的研究中將樣本按行情進(jìn)行分類，根據(jù)實(shí)際情況分為牛市和熊市，分別進(jìn)行研究;增加了窗口期，以便更為全面的考查;資金的相對(duì)規(guī)模也是一個(gè)重要因素，這在一定程度上減小了信息不對(duì)稱，降低代理成本，為此本

4、文增加了對(duì)資金規(guī)模因素的考查。
　　研究結(jié)果表明，ESOP能為股東創(chuàng)造財(cái)富，上市公司也對(duì)ESOP熱情高漲，推出ESOP的上市公司業(yè)績(jī)優(yōu)秀，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)良，市場(chǎng)對(duì)此也給予了積極反應(yīng)，大部分公司獲得了正的超額收益率，提升了市值，也就證明了ESOP能夠?yàn)楣蓶|創(chuàng)造財(cái)富。實(shí)證分析也驗(yàn)證了本文所提出的三個(gè)假設(shè)，均不同程度通過了顯著性檢驗(yàn)，即股票來(lái)源為定向增發(fā)、資金來(lái)源為員工自籌、資金相對(duì)規(guī)模越大的ESOP，引起市場(chǎng)的反應(yīng)更大也更積極。其中股票來(lái)