股權(quán)激勵實施與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化案例研究.pdf

1、股權(quán)激勵(Stockholder'srightsdrive)是一種為了協(xié)調(diào)公司股東和經(jīng)營者權(quán)責(zé)利關(guān)系,通過經(jīng)營者獲得公司股權(quán)形式,使他們勤勉盡責(zé)地為公司服務(wù)的一種激勵模式。股權(quán)激勵可以使經(jīng)營管理者分享企業(yè)的利潤,參與管理決策,承擔(dān)風(fēng)險,為企業(yè)的長期發(fā)展而服務(wù),這種激勵模式越來越受到上市公司管理當(dāng)局的追捧;而資本結(jié)構(gòu)涉及公司各種資金的來源及其比例變化,會對上市公司的籌資、投資的成本及風(fēng)險都產(chǎn)生重要影響,進而影響到公司價值的實現(xiàn),理論中,存

2、在一個最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)可以使公司價值最大化。許多研究和實踐證明,企業(yè)存在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu),它們會通過調(diào)整自身的資本結(jié)構(gòu),來達到或接近目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)(GrahamandHarvey,2001;陸正飛和高強,2003;FlanneryandRangan,2006)。但是,在現(xiàn)實中,往往存在各種因素影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整行為,大致可以分為兩類,一類涉及資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的條件或能力,另一類是公司調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的動力或意愿。前者目前已有大量文獻研究,包括企業(yè)所處的

3、外部環(huán)境和企業(yè)特征等。后者的研究目前還很少見到,而股權(quán)激勵就是其中最重要的因素之一。公司內(nèi)部治理機制在不斷優(yōu)化,從而導(dǎo)致企業(yè)的融資決策更加市場化。市場化的改革強化了管理層的薪酬契約,提高了企業(yè)經(jīng)理薪酬與企業(yè)業(yè)績的敏感性,而股權(quán)激勵又是薪酬管理的一種手段,可以有效激勵管理層強化對企業(yè)的管理,可以影響企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)。隨著公司治理機制的改善,企業(yè)將更加關(guān)注資本結(jié)構(gòu),從股權(quán)激勵這一視角可以推斷出其影響著資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。由此可見股權(quán)激勵和資本

4、結(jié)構(gòu)之間存在密切的關(guān)系,具有重要的研究意義和實踐價值。
　　本文主要采用案例研究方法,選取了招商銀行、浦發(fā)銀行和萬科企業(yè)股份有限公司作為研究的對象,發(fā)現(xiàn)上市公司實施股權(quán)激勵與否影響著資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整;在行業(yè)類別與公司性質(zhì)不同的情況下,實施股權(quán)激勵對資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整的影響也有差異。研究發(fā)現(xiàn),實施股權(quán)激勵的行業(yè)都比較偏重于債務(wù)融資,而金融行業(yè)的負(fù)債規(guī)模高于非金融行業(yè);從公司性質(zhì)看,國有企業(yè)與非國有企業(yè)相比,實施股權(quán)激勵的國有企業(yè)經(jīng)理人對資

5、本結(jié)構(gòu)的調(diào)整問題關(guān)注較弱。事實上,基于長期以來國家對銀行等金融行業(yè)的隱性擔(dān)保,銀行的債權(quán)人——存款人并不擔(dān)心其存款的安全,中國老百姓在存錢選擇上大部分是方便原則,很少關(guān)注銀行的實際情況。也正是基于這樣的隱性擔(dān)保,上市銀行的高層管理人員不會為負(fù)債的增加導(dǎo)致銀行的破產(chǎn)而擔(dān)心,反而,為了增加其每股收益更加偏好于提高銀行的負(fù)債水平。在國有企業(yè)與非國有企業(yè)中,對管理人員的激勵與約束機制不同,薪酬管理有差別,經(jīng)理人對企業(yè)的行為就具有加大的差異性,這

6、些差異都影響著資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。通過招商銀行與浦發(fā)銀行的對比分析表明,從債務(wù)水平來看,實施股權(quán)激勵的招商銀行更加偏好債務(wù)融資,而浦發(fā)銀行熱衷于低償債壓力。
　　現(xiàn)有文獻分別對于股權(quán)激勵或資本結(jié)構(gòu)的研究成果已經(jīng)比較豐富,但是把兩者有機地聯(lián)系起來,研究股權(quán)激勵這一內(nèi)在動力機制對公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響的研究仍然十分罕見。本論文針對這一問題進行了較為全面地梳理和分析,期望得出的結(jié)論能夠豐富股權(quán)激勵、公司治理和資本結(jié)構(gòu)理論,同時對于實踐中提升