股權激勵、股利分配與內(nèi)部人操縱的實證研究.pdf

1、由于中國的經(jīng)濟轉型，中國上市公司具有鮮明的兩個特征：1、中國的上市公司大多為國有或國有控股企業(yè)；2、上市公司的大股東應該是國家的所有人民，但因其缺位，實際上某級政府成為其代理人。而企業(yè)管理者的升遷、聘用取決于它的上級部門——其代理人的政府部門的賞識。因此，中國的上市公司的實際控制權是由公司的管理者和它的上級政府部門所有，他們形成企業(yè)的實際控制人。我們認為中國存在著特殊的委托代理問題—內(nèi)部控制人與外部投資者的矛盾，稱為內(nèi)部人操縱。并且由于

2、企業(yè)實施股權激勵加劇了內(nèi)部人操縱，并且利用股利分配來達到自身超額收益的目的，所以研究股權激勵、股利分配和內(nèi)部人操縱之間的關系，從而抑制這種不良現(xiàn)象。本文采用了案例研究、博弈模型、計量模型和系統(tǒng)動力學理論來探析這些問題，為政策制定者提出政策建議，對完善代理問題，制定股權激勵制度以及股利政策也有重要意義。
　　本文共分為七章，各章主要內(nèi)容如下：
　　第一章緒論，對文章進行簡要介紹，包括研究背景、國內(nèi)研究現(xiàn)狀、研究意義、研究內(nèi)容以

3、及研究框架。
　　第二章案例分析，分析伊利集團實施的股權激勵方案，著重闡述伊利在制定和實施過程中存在的違規(guī)問題，引出內(nèi)部人操縱的現(xiàn)象。
　　第三章文獻綜述，主要對股權激勵與管理者操縱、股利分配與掏空現(xiàn)象、股權激勵與股利分配的國內(nèi)外文獻進行回顧和評述。
　　第四章理論分析，主要介紹股權激勵理論和系統(tǒng)動力學理論，提出內(nèi)部控制人和外部投資者的代理理論，并從博弈論的角度具體分析了內(nèi)部人合謀。
　　第五章實證分析，分析了股

4、權激勵與內(nèi)部人操縱，股權激勵與股利分配，股利分配與內(nèi)部人操縱，股權激勵、股利分配與內(nèi)部人操縱的相關關系，并研究了激勵效應的衡量。
　　第六章模擬分析，建立了抑制內(nèi)部人操縱的模擬模型，實施法律法規(guī)制約、外部審計制約和市場有效性制約，分析哪種政策抑制效用最佳。
　　第七章政策建議，根據(jù)上文的理論分析、實證分析，尤其是模擬政策實施，確定政策的選擇，提出微觀、中觀、宏觀三類政策建議。
　　本文的主要研究結論如下：
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5、、股權激勵與企業(yè)內(nèi)部人操縱呈顯著正相關關系，并且與真實盈余管理相關程度最高；股權激勵企業(yè)與股利分配呈顯著正相關關系，并且與資本公積轉增股票相關程度最高，而且發(fā)現(xiàn)股權激勵企業(yè)存在超額分紅的現(xiàn)象；股利分配單獨對內(nèi)部人操縱存在抑制效應，但在股權激勵和股利分配的交互作用下，股利分配與內(nèi)部人操縱呈正相關。
　　2、股權激勵效應與激勵人數(shù)、行權價格、激勵周期呈正相關，與行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率、行權條件、激勵股本數(shù)量呈負相關。
　　3、法律