股利保護(hù)型股權(quán)激勵(lì)下的股利分配行為研究.pdf

1、自2006年《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》出臺(tái)以來(lái)，股權(quán)激勵(lì)作為長(zhǎng)期激勵(lì)的有效方法之一，在我國(guó)得到了廣泛應(yīng)用并有了迅猛的發(fā)展，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司數(shù)量逐年增加。股權(quán)激勵(lì)在降低代理成本、提高公司業(yè)績(jī)的同時(shí)，也可能會(huì)引發(fā)管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)行為，損害股東的利益以及公司的價(jià)值，因此也就引發(fā)了國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)其的關(guān)注和研究。我國(guó)實(shí)施的是股利保護(hù)型股權(quán)激勵(lì)，股利分配不會(huì)影響管理層股票期權(quán)價(jià)值，那么，股權(quán)激勵(lì)是否會(huì)影響股利支付水平？管理層是否會(huì)通過(guò)股利分配實(shí)現(xiàn)

2、自己機(jī)會(huì)主義的目的？這些問(wèn)題日益引起有關(guān)各方的廣泛關(guān)注。
　　本文以2006年至2015年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司為研究樣本，在我國(guó)特殊的股利保護(hù)型股權(quán)激勵(lì)大背景下，對(duì)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施和股權(quán)激勵(lì)工具選擇與股利分配之間的關(guān)系進(jìn)行研究，更深層次從治理特征方面，考察股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施與收益分配水平之間的作用關(guān)系。運(yùn)用分組樣本T檢驗(yàn)的方法研究了是否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)股利分配的影響。研究發(fā)現(xiàn)：對(duì)比非股權(quán)激勵(lì)的上市公司，股權(quán)激勵(lì)上市公司的經(jīng)理人更可能提高股

3、利分配水平，更多的降低行權(quán)價(jià)格。即實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司對(duì)股利分配有著正向的影響，努力提高股利支付水平降低行權(quán)價(jià)格，為將來(lái)獲得更多的行權(quán)收益采取機(jī)會(huì)主義行動(dòng)。在進(jìn)一步控制公司盈利能力、成長(zhǎng)機(jī)會(huì)、公司規(guī)模、自由現(xiàn)金流、負(fù)債水平以及股權(quán)集中度前提下進(jìn)行多元回歸，研究股權(quán)激勵(lì)度以及激勵(lì)工具選擇對(duì)收益分配的影響。研究發(fā)現(xiàn)：激勵(lì)程度越大，現(xiàn)金股利發(fā)放的越多；在已經(jīng)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司中，相較于股票期權(quán)激勵(lì)，限制性股票期權(quán)激勵(lì)更傾向于分配現(xiàn)金股利

4、。進(jìn)一步又從公司治理特征角度，考察股權(quán)激勵(lì)實(shí)施是否會(huì)強(qiáng)化或者弱化該種影響，研究發(fā)現(xiàn)：國(guó)有企業(yè)和低獨(dú)立董事比會(huì)強(qiáng)化該種正向影響。根據(jù)研究結(jié)果，我們需要完善公司的股權(quán)激勵(lì)制度，一方面，監(jiān)管部門要加強(qiáng)對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度的監(jiān)管；另一方面，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司要擬定適合自己的激勵(lì)計(jì)劃。其次，我們還需要加強(qiáng)對(duì)公司現(xiàn)金股利分配的監(jiān)管，對(duì)現(xiàn)金股利有大幅度變化的情況要給予足夠的重視，看其是否是管理層想操縱行權(quán)價(jià)格獲得行權(quán)收益最大化的動(dòng)機(jī)。最后，還要設(shè)計(jì)合理的公