基于跳擴(kuò)散模型的不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金的風(fēng)險(xiǎn)與收益分析.pdf

1、2008年爆發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)源于美國次級(jí)貸款的證券化，中國REITs化進(jìn)程受此次危機(jī)影響也發(fā)生了中斷。REITs作為具有衍生性質(zhì)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)收益特征有別于傳統(tǒng)金融資產(chǎn)，如股票、債券等。REITs在中國實(shí)施的成功與否最終取決于其在金融市場(chǎng)中的接受程度，因此深入了解REITs的風(fēng)險(xiǎn)收益特征就成為推行REITs的前提條件。同樣，REITs在何種途徑和何種程度上對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極或消極影響，作為一個(gè)理論上也是實(shí)證上的難題，也影

2、響著REITs中國化的規(guī)模和制度設(shè)計(jì)。
　　 本文基于馬爾科夫鏈蒙泰卡羅方法(MCMC)，運(yùn)用跳擴(kuò)散模型，以美國市場(chǎng)2002年4月4日到2012年4月4日的日度數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，以美國地產(chǎn)股票指數(shù)為比較對(duì)象，比較分析了REITs的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。為了更好的分析次貸危機(jī)前后REITs市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律，本文以2007年4月4日為界將整個(gè)樣本分為兩個(gè)子樣本，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn):與次貸危機(jī)發(fā)生前相比，次貸危機(jī)發(fā)生后REITs指數(shù)和地產(chǎn)股票指數(shù)的單位時(shí)間

3、收益率大幅下降，跳躍強(qiáng)度的方差大幅上升，反映出次貸危機(jī)深深重創(chuàng)了整個(gè)不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng);危機(jī)前后，REITs指數(shù)各個(gè)參數(shù)值的變化幅度小于地產(chǎn)股票指數(shù)各參數(shù)值的變化幅度，由此可知REITs較地產(chǎn)股票能夠更好的應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的沖擊;同時(shí)比較分析REITs指數(shù)和地產(chǎn)股票指數(shù)各參數(shù)與跳躍圖發(fā)現(xiàn)，樣本期內(nèi)二者各參數(shù)值非常接近，跳躍規(guī)模、跳躍時(shí)間、跳躍頻率高度一致，由此本文認(rèn)為REITs作為一種金融產(chǎn)品完全復(fù)制了基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特性，與地產(chǎn)股票市場(chǎng)具有高度

4、的同質(zhì)性，是中小投資者投資房地產(chǎn)市場(chǎng)的完美替代品。
　　 為了研究REITs市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的互動(dòng)關(guān)系，本文運(yùn)用基于交叉相關(guān)函數(shù)(CCF)的信息溢出檢驗(yàn)方法進(jìn)一步實(shí)證分析了REITs市場(chǎng)與地產(chǎn)股票市場(chǎng)之間的互動(dòng)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)之間由于高度的同質(zhì)性不存在著信息溢出效應(yīng)。
　　 本文的實(shí)證結(jié)論進(jìn)一步證明了REITs作為投資者間接投資房地產(chǎn)市場(chǎng)的金融工具，不僅為房地產(chǎn)企業(yè)提供了新的融資渠道，也降低了投資者的投資門檻，是中小投資