基于改進(jìn)一般失望模型的投資組合與資產(chǎn)定價(jià)研究.pdf

1、經(jīng)典投資組合和資產(chǎn)定價(jià)理論采用了源于新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的同質(zhì)經(jīng)濟(jì)概念,假設(shè)投資者的經(jīng)濟(jì)決策是完全理性的。但理性并非人類行為的唯一驅(qū)動(dòng)力,還會(huì)更多地受主觀偏好等多重因素的影響。對(duì)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)采用不同的度量方法,會(huì)得到不同的投資組合方案,進(jìn)一步也會(huì)得出不同的資產(chǎn)定價(jià)模型。投資者所持有的資產(chǎn)具有不同的類型和不同程度的風(fēng)險(xiǎn),這些風(fēng)險(xiǎn)會(huì)給投資者帶來相應(yīng)的損失,因此投資者會(huì)對(duì)相應(yīng)的資產(chǎn)進(jìn)行必要的與風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的分析和評(píng)估,從而采取符合其投資目的和風(fēng)險(xiǎn)

2、偏好的投資策略,減少其可能遭受的損失。而資產(chǎn)定價(jià)模型反應(yīng)的則是整個(gè)市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與其均衡價(jià)格之間的關(guān)系。因此深入研究并理解已有先進(jìn)投資組合與資產(chǎn)定價(jià)理論的相關(guān)研究成果,在此基礎(chǔ)上根據(jù)行為主體的真實(shí)心理感受及市場(chǎng)的實(shí)際運(yùn)行狀況對(duì)相關(guān)理論進(jìn)行發(fā)展與完善,具有重要的理論與實(shí)際意義。
　　本文首先對(duì)已有的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)度量以及投資組合優(yōu)化和資產(chǎn)定價(jià)理論進(jìn)行了總結(jié)與評(píng)價(jià),指出已有理論存在的缺點(diǎn)與不足。在此基礎(chǔ)上對(duì)已有理論進(jìn)行改

3、進(jìn)與完善,提出了改進(jìn)的一般失望模型,在這一改進(jìn)的模型中,原有的行為主體目標(biāo)收益參考點(diǎn)由固定的期望收益變?yōu)楦鼮殪`活的一般性收益參考點(diǎn),同時(shí)采用適用性更強(qiáng)的線性分段效用函數(shù)替代了原有的效用函數(shù),使得新的改進(jìn)后的一般失望模型能夠反映行為主體的多層次風(fēng)險(xiǎn)感受。
　　其次,本文在改進(jìn)的一般失望模型基礎(chǔ)上構(gòu)建了兩類新的投資組合優(yōu)化模型,其中一類以改進(jìn)的一般失望模型作為目標(biāo)函數(shù),這類投資組合優(yōu)化模型能夠更為全面的反映行為主體或投資者的多重風(fēng)險(xiǎn)偏

4、好,并為其提供相應(yīng)的更為符合要求的投資組合方案,另一類投資組合優(yōu)化模型以改進(jìn)的一般失望模型對(duì)投資組合收益的偏度進(jìn)行控制。與已有的偏度控制方法相比,以改進(jìn)的一般失望模型進(jìn)行偏度控制可以在滿足相同投資目標(biāo)的情形下為投資者提供更多的獲取超額收益的機(jī)會(huì)。
　　再次,本文在基于改進(jìn)的一般失望模型的投資組合優(yōu)化模型的基礎(chǔ)上,推導(dǎo)出了單參考點(diǎn)情形下的資產(chǎn)定價(jià)模型,進(jìn)而又給出了多參考點(diǎn)情形下的資產(chǎn)定價(jià)模型,并對(duì)這一模型進(jìn)行了相關(guān)的實(shí)證研究,同時(shí)對(duì)

5、模型中不同風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)應(yīng)的不同貝塔系數(shù)進(jìn)行時(shí)變特征的研究,以系統(tǒng)的分析不同風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)應(yīng)的不同類型資產(chǎn)定價(jià)因子的時(shí)變特征。
　　最后,本文對(duì)多參考點(diǎn)情形的基于改進(jìn)一般失望模型的資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行了進(jìn)一步擴(kuò)展,使其包括更多類型的資產(chǎn)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)因子,并以這個(gè)模型為基礎(chǔ),將流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因子引入到資產(chǎn)定價(jià)模型中,同時(shí)本文對(duì)給出的包含流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)因子的定價(jià)模型進(jìn)行相關(guān)實(shí)證研究,并進(jìn)一步分析流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)貝塔的各種時(shí)變性特征,研究結(jié)果表明,本文對(duì)資產(chǎn)定價(jià)