基于個(gè)體行為的資產(chǎn)定價(jià)模型研究.pdf

1、金融是經(jīng)濟(jì)中最為活躍的部分，而資產(chǎn)定價(jià)是金融學(xué)的核心問(wèn)題，。本論文試圖在對(duì)個(gè)體行為研究的基礎(chǔ)上建立資產(chǎn)定價(jià)模型，解釋金融市場(chǎng)的異?，F(xiàn)象。資產(chǎn)定價(jià)模型隨著描述個(gè)體行為的激勵(lì)理論的發(fā)展而發(fā)展。資產(chǎn)定價(jià)模型中考慮的重要因素之一是風(fēng)險(xiǎn)。 論文首先回顧了資產(chǎn)定價(jià)模型，定價(jià)核貫穿其中，不同的模型定價(jià)核的具體內(nèi)容各不相同。 其次，論文在對(duì)決策的外生激勵(lì)與內(nèi)生激勵(lì)分析的基礎(chǔ)上，提出效用價(jià)值層次的概念。效用價(jià)值層次認(rèn)為人不僅是自然的人，有

2、物質(zhì)的需求；同時(shí)，人又是社會(huì)的人，有精神的需求。精神的需求包括人的情感需求和作為社會(huì)組成因子的社會(huì)需求。因此，相應(yīng)的效用就可以分為幾個(gè)層次，即分為貨幣效用、情感效用和信任及榮譽(yù)效用。人們?cè)跊Q策時(shí)是綜合考慮了這三個(gè)層次的效用價(jià)值而進(jìn)行最大化的，利用效用價(jià)值層次分析可以對(duì)許多決策行為進(jìn)行較好的解釋。 接下來(lái)，論文分析了關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)的隨機(jī)占優(yōu)準(zhǔn)則與展望理論不一致的原因，提出了廣義的一階、二階和展望隨機(jī)占優(yōu)準(zhǔn)則。風(fēng)險(xiǎn)是獨(dú)立于效用函數(shù)與偏好相

3、聯(lián)系的一個(gè)概念。討論偏好的理論——累積展望理論應(yīng)該與討論風(fēng)險(xiǎn)的隨機(jī)占優(yōu)準(zhǔn)則一致。論文探討了Levy.M和Levy．H的實(shí)驗(yàn)中二者不一致的原因：后者使用的是未編譯的概率，而前者是建立在編譯后的概率基礎(chǔ)之上。是否對(duì)概率編譯影響積分后的結(jié)果，進(jìn)而影響到方案的偏好序。論文進(jìn)而提出廣義的一階、二階和展望隨機(jī)占優(yōu)準(zhǔn)則。并且認(rèn)為廣義隨機(jī)占優(yōu)準(zhǔn)則與傳統(tǒng)的隨機(jī)占優(yōu)準(zhǔn)則一樣，也存在弱分辨性的缺陷，對(duì)Levy。M和Levy．H實(shí)驗(yàn)中所用的數(shù)據(jù)，利用廣義展望隨

4、機(jī)占優(yōu)準(zhǔn)則是無(wú)法對(duì)方案進(jìn)行排序的，進(jìn)而不能據(jù)此否認(rèn)累積展望理論的正確性。 資產(chǎn)定價(jià)理論的關(guān)鍵是效用函數(shù)的選擇。展望理論是描述決策行為的廣為接受的理論，它具有S一型的價(jià)值曲線。但是展望理論建立的實(shí)驗(yàn)基礎(chǔ)是所考慮的方案的可能結(jié)果均為非負(fù)或者均為非正，不是混合結(jié)果。針對(duì)該空缺本文進(jìn)行了關(guān)于股票投資風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的實(shí)驗(yàn)。實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明，投資者一般有兩個(gè)參照點(diǎn)，如果其收益在兩個(gè)參照點(diǎn)之間，下期大部分投資者會(huì)選擇中等程度風(fēng)險(xiǎn)的方案，如果在兩個(gè)參照點(diǎn)

5、之外，大多數(shù)投資者會(huì)冒險(xiǎn)選擇風(fēng)險(xiǎn)較大的方案。S一型價(jià)值曲線不能解釋該實(shí)驗(yàn)的結(jié)果。可以用Jia和Dyer提出的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型解釋，而且風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型還可以解釋投資者的饜足性。 資產(chǎn)定價(jià)的目的是解釋人們?cè)诓淮_定情況下如何選擇資產(chǎn)。傳統(tǒng)理論假設(shè)人是理性的，而金融市場(chǎng)中的大量異?，F(xiàn)象與傳統(tǒng)的理性相矛盾，于是有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家將交易者劃分為理性交易者與噪聲交易者，本論文從信息與噪聲、套利者的交易策略、賺錢的噪聲交易者、股價(jià)是否反映基本價(jià)值、基本價(jià)值

6、及股票市場(chǎng)的實(shí)際數(shù)據(jù)等多個(gè)角度認(rèn)為這樣的劃分是困難的，應(yīng)該從個(gè)體投資者的決策行為出發(fā)研究證券市場(chǎng)的現(xiàn)象。 證券市場(chǎng)上與傳統(tǒng)的理性相矛盾的一個(gè)典型現(xiàn)象是存在著處置效應(yīng)，處置效應(yīng)僅僅使用展望理論或傳統(tǒng)的折現(xiàn)效用模型難以解釋，究其原因這是一個(gè)跨期選擇行為。展望理論主要考慮的是不確定情況下的決策，而傳統(tǒng)的折現(xiàn)效用模型雖然考慮的是跨期選擇行為，卻難以解釋動(dòng)態(tài)不一致性。修正后的準(zhǔn)雙曲折現(xiàn)效用模型與展望理論結(jié)合可以解釋處置效應(yīng)。 本論

7、文根據(jù)處置效應(yīng)建立了資產(chǎn)定價(jià)模型。將處置效應(yīng)引入資產(chǎn)定價(jià)模型，個(gè)體投資者的效用不僅來(lái)自于消費(fèi)，而且源于金融財(cái)富的變動(dòng)，金融財(cái)富的變動(dòng)是相對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的增加或減少，投資者在作出是否賣出或持有證券的決定的時(shí)候，假設(shè)只考慮繼續(xù)持有到下期的效用，其行為由準(zhǔn)雙曲折現(xiàn)效用函數(shù)描述。如果投資者本期虧損，他將根據(jù)本期的收益率調(diào)整對(duì)下期的收益率的預(yù)期。這是一個(gè)Bellman動(dòng)態(tài)規(guī)劃問(wèn)題，．可以得到相應(yīng)的歐拉方程。根據(jù)數(shù)值積分求解歐拉方程，并進(jìn)行仿真可以