中國證券投資基金動(dòng)量、反轉(zhuǎn)交易行為的實(shí)證研究.pdf

1、動(dòng)量效應(yīng)、反轉(zhuǎn)效應(yīng)、日歷效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)、市盈率效應(yīng)等金融異象極大地挑戰(zhàn)了現(xiàn)代金融學(xué)理論，盡管有學(xué)者試圖從風(fēng)險(xiǎn)角度對其進(jìn)行解釋，但實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，即使經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，動(dòng)量效應(yīng)仍顯著存在。在傳統(tǒng)金融學(xué)無法給出合理解釋的背景下，行為金融學(xué)理論立足于投資者實(shí)際決策過程，從心理認(rèn)知偏差的角度對投資者的交易行為及其導(dǎo)致的金融異象加以解釋，并形成了系統(tǒng)的理論模型。
　　 既然動(dòng)量效應(yīng)、反轉(zhuǎn)效應(yīng)普遍存在于股票市場，那么，專業(yè)的基金管理人如何利用這一

2、“異象”調(diào)整資產(chǎn)組合成為大家關(guān)注的焦點(diǎn)。因此，本文在回顧了中國證券投資基金發(fā)展歷史的基礎(chǔ)上，簡要分析其交易行為的特點(diǎn)。在實(shí)證研究方面，本文以2004年第四季度至2012年第三季度基金交易數(shù)據(jù)作為研究樣本，采用BadrinathandWahal改進(jìn)的GTW模型分析中國證券投資基金動(dòng)量、反轉(zhuǎn)策略傾向。實(shí)證結(jié)果表明，與Grinbaltt等人的研究結(jié)果不同，中國的證券投資基金整體表現(xiàn)為反轉(zhuǎn)交易者，且傾向于買入過去表現(xiàn)好的股票，賣出時(shí)也選擇過去表

3、現(xiàn)好的股票，即“高買高賣”。此外，本文還分析了不同投資風(fēng)格（成長型、價(jià)值型、平衡型）、不同市場狀態(tài)（牛市、熊市、震蕩調(diào)整期）下基金交易策略的不同。發(fā)現(xiàn)價(jià)值型基金有最強(qiáng)烈的“高買高賣”意向，且基金在震蕩調(diào)整期的動(dòng)量、反轉(zhuǎn)指標(biāo)最低。
　　 在此研究基礎(chǔ)上，本文用spearman等級相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)方法分別計(jì)算三個(gè)衡量基金績效的指標(biāo)（時(shí)間加權(quán)收益率、夏普指數(shù)、詹森指數(shù)）與ITM指標(biāo)的相關(guān)性。出于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可得性的考慮，本文選用國泰安數(shù)據(jù)庫“

4、基金評價(jià)指標(biāo)”中的“周度數(shù)據(jù)近三年評價(jià)文件”相關(guān)數(shù)據(jù)，分析2010年第三季度至2012年第三季度基金績效指標(biāo)與ITM的相關(guān)性。發(fā)現(xiàn)基金根據(jù)上一季度的股票價(jià)格變動(dòng)情況采取“高買高賣”的策略有助于提升投資業(yè)績，根據(jù)個(gè)股兩個(gè)季度前的表現(xiàn)采取的策略對基金績效的影響視其評價(jià)指標(biāo)的不同而不同。另一方面，除了基金買入上個(gè)季度表現(xiàn)好的股票（追漲）這一策略與時(shí)間加權(quán)收益率、夏普指數(shù)這兩個(gè)基金業(yè)績之間存在顯著正相關(guān)的關(guān)系、買入兩個(gè)季度前表現(xiàn)好的股票與根據(jù)夏