基于分位數(shù)決策理論的資產(chǎn)定價研究.pdf

1、資產(chǎn)定價的核心是要把未來不確定或者確定的收益通過隨機折現(xiàn)因子(SDF)將其折現(xiàn)為現(xiàn)在的價格，基于消費的資產(chǎn)定價(C-CAPM)就是用消費的效用構(gòu)造出折現(xiàn)因子，而在標準的效用函數(shù)的設(shè)定下，C-CAPM不能解釋有關(guān)資產(chǎn)定價的“股權(quán)收益率溢價之謎”、“無風險收益率之謎”等問題。因此，一些學者從效用的設(shè)定上入手，假設(shè)人們對消費的減少更為敏感，且敏感程度超過了邊際效用遞減帶來的程度，從而采用非對稱偏好的效用函數(shù)，使定價模型與市場數(shù)據(jù)較為吻合。

2、r>　　本文也采用非對稱偏好的效用函數(shù)，從一個簡單的方向上認為人們直接關(guān)注消費的下行風險，即消費者關(guān)注其效用的分布的某一個分位數(shù)，則該分位數(shù)值可直接用于衡量消費者對風險的厭惡程度，進而得出分位數(shù)效用決策下的資產(chǎn)定價模型。
　　本文第二章提出并討論了分位數(shù)效用函數(shù)下的資產(chǎn)定價模型，并對模型的有效性與標準效用模型進行了對比分析。
　　本文第三章分別利用美國消費數(shù)據(jù)和資本市場數(shù)據(jù)，采用與分位數(shù)回歸相結(jié)合的廣義矩估計方法，對模型的參

3、數(shù)進行了估算，進而得到了較為合理的風險厭惡參數(shù)和跨期替代彈性參數(shù)值。由于中國的市場數(shù)據(jù)的時期較短，因此本文在增加假設(shè)條件的基礎(chǔ)上對模型進行調(diào)整后，應(yīng)用中國的消費數(shù)據(jù)和資本市場數(shù)據(jù)，同樣采用分位數(shù)回歸和廣義矩估計相結(jié)合的方法進行了參數(shù)估計。并發(fā)現(xiàn)國內(nèi)市場上，風險厭惡參數(shù)在不同的時間段有所變化，而EIS卻變化不大，以及不同類型的股權(quán)投資表現(xiàn)出了不同的風險厭惡參數(shù)和EIS參數(shù)，對此，本文做了一定的分析解釋。
　　本文第四章將模型應(yīng)用于動