基于隨機(jī)前沿模型及分位數(shù)回歸的我國(guó)創(chuàng)業(yè)板IPO定價(jià)效率研究.pdf

1、2009年10月23日，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)，10月30日第一批企業(yè)在深證證券交易所掛牌上市。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為中小企業(yè)融資提供了一個(gè)有效平臺(tái)，是我國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分。根據(jù)深交所統(tǒng)計(jì)顯示，上市首日，上市公司28家，總市值139967399581元，平均市盈率111.03倍。高發(fā)行市盈率和高IPO抑價(jià)率一直困擾著創(chuàng)業(yè)板，因此，創(chuàng)業(yè)板IPO定價(jià)效率成為熱點(diǎn)關(guān)注問題。
　　本文立足于投資學(xué)、行為金融學(xué)和統(tǒng)計(jì)學(xué)等方法，選取自創(chuàng)業(yè)板上市以來的37

2、9只新股為樣本，針對(duì)研究對(duì)象的特點(diǎn)和具體內(nèi)容，采用理論推導(dǎo)與實(shí)證分析相結(jié)合方法研究我國(guó)創(chuàng)業(yè)板IPO定價(jià)效率，分析造成我國(guó)創(chuàng)業(yè)板高抑價(jià)率的原因，并針對(duì)結(jié)論分析，提出政策建議。
　　本文首先回顧了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板發(fā)展背景和歷程，并歸納總結(jié)證券市場(chǎng)相關(guān)定價(jià)模型及關(guān)于一級(jí)市場(chǎng)的抑價(jià)理論和二級(jí)市場(chǎng)的溢價(jià)理論。接著，結(jié)合我國(guó)創(chuàng)業(yè)板 IPO發(fā)行條件和現(xiàn)狀進(jìn)行相關(guān)影響因素論述和分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行定價(jià)相比主板市場(chǎng)存在較高抑價(jià)現(xiàn)象，并且自發(fā)行以

3、來，每年保持在30％以上。同時(shí)，根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)這一抑價(jià)現(xiàn)象呈緩慢下降趨勢(shì)，一方面說明我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的高成長(zhǎng)性的新興企業(yè)對(duì)投資者具有很大的吸引力，另一方面說明我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正在向穩(wěn)定成熟方向發(fā)展。
　　實(shí)證部分中，選取了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)379只股票的11個(gè)影響指標(biāo)，如發(fā)行前市盈率、發(fā)行費(fèi)用等。首先對(duì)選取樣本進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析，得出的選取的樣本指標(biāo)均呈尖峰、偏正態(tài)的非對(duì)稱分布。樣本折價(jià)效應(yīng)均值為41.595%,溢價(jià)效應(yīng)均值為6

4、.579%，抑價(jià)效應(yīng)和溢價(jià)效應(yīng)的凈值的均值為34.9856%，即最終我國(guó)創(chuàng)業(yè)板整體新股發(fā)行定價(jià)抑價(jià)率。采用Aigne，Lovell和Schmidt（1977）提出的隨機(jī)前沿生產(chǎn)函數(shù)，并運(yùn)用Coelli（1996）編制的Frontier4.1軟件估計(jì)參數(shù)的極大似然估計(jì)。實(shí)證得出隨機(jī)下邊界的估計(jì)結(jié)果，說明我國(guó)創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行定價(jià)存在明顯的隨機(jī)下邊界。因此，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行定價(jià)不能反映市場(chǎng)對(duì)新股的供需關(guān)系，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板IPO一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)不存

5、在故意抑價(jià)行為，抑價(jià)主要來自于二級(jí)市場(chǎng)的投機(jī)炒作和非理性投資行為。
　　為了進(jìn)一步研究不同定價(jià)位置受因子影響程度，運(yùn)用分位數(shù)模型進(jìn)行回歸分析。得出處于高分位點(diǎn)的創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行價(jià)格較多受到發(fā)行市盈率、募集資金數(shù)額、發(fā)行前每股盈利、發(fā)行前總股本的影響。處于低分位點(diǎn)的創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行價(jià)格較多受發(fā)行規(guī)模、資產(chǎn)收益率和發(fā)行前每股凈資產(chǎn)的影響。其余指標(biāo)對(duì)創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行定價(jià)影響程度一般或較小。
　　最后，根據(jù)以上研究因素和分析結(jié)果提出