有限理性下最優(yōu)投資決策與資產(chǎn)定價問題研究.pdf

1、以有效市場假說為基礎(chǔ)，以資本資產(chǎn)定價模型和現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論為基石的標(biāo)準(zhǔn)金融理論確立了其在金融領(lǐng)域的正統(tǒng)地位，并成為當(dāng)代金融理論的主流。而事實上的投資者非理性心理及金融市場上各種異象的累積卻對有效市場假說的理論基礎(chǔ)和實證檢驗形成了挑戰(zhàn)。同時標(biāo)準(zhǔn)余融理論在理論上的日趨完美和實踐指導(dǎo)上蒼白無力的矛盾越來越突出，由此促成了一批力圖解釋金融市場實際行為的全新金融理論逐漸興起，行為金融理論就是其中之一。在行為金融分析框架中，投資者的價值觀、社會地位

2、、生活方式、情緒波動都可能會影響投資者投資決策，并進而影響資產(chǎn)定價，如何從行為金融理論的角度豐富現(xiàn)代最優(yōu)投資決策與資產(chǎn)定價理論，將成為行為金融理論關(guān)注的中心問題。 從現(xiàn)有的研究文獻來看，經(jīng)典最優(yōu)投資決策與資產(chǎn)定價理論的適用性尤其是在我國的適用性并不高，從更寬泛的理論基礎(chǔ)和實際研究投資決策與資產(chǎn)定價問題有助于揭示投資者如何投資及股票價格的形成機制；從本文的研究文獻綜述中可以看出，行為金融理論的研究成果更多地集中于對異象的發(fā)現(xiàn)與解釋

3、，在理論模型的建設(shè)上取得一定進展，但總體上比較分散，尤其是專門針對最優(yōu)投資決策與資產(chǎn)定價的研究不足。本文從行為金融理論的基本理論入手，以已有相關(guān)研究成果為基礎(chǔ)，構(gòu)建了投資者有限理性下的最優(yōu)投資決策模型和均衡資產(chǎn)定價模型，并進行了實證研究。本文的研究目的和意義在于：分別從投資者風(fēng)險偏好和有偏預(yù)期的角度引入投資者有限理性，建立了考慮投資者損失厭惡的最優(yōu)投資決策模型、部分信息下基于過度自信的最優(yōu)投資決策模型，并在此基礎(chǔ)上建立了一個均衡資產(chǎn)定價

4、模型，充實了行為金融最優(yōu)投資決策與資產(chǎn)定價理論；給出了一種如何測度投資者情緒的方法，為行為金融未來有關(guān)投資者情緒方面的實證研究提供了可借鑒的方法；以翔實充分的經(jīng)驗數(shù)據(jù)和定量分析直接檢驗投資者情緒對IPO折價的影響，還為投資者情緒對新股長期收益的影響提供了全面而穩(wěn)健的經(jīng)驗研究證據(jù)，豐富了投資者情緒理論研究。 本文主要完成了以下六個方面的研究工作： (1)分別就最優(yōu)投資決策、資產(chǎn)定價理論和行為金融理論三個方面進行了研究文獻綜

5、述，評述了有關(guān)研究的現(xiàn)有理論成果及其存在的不足。 (2)系統(tǒng)闡釋了有限理性、不完全信息、不對稱信息等基本概念。闡明了行為金融理論中有限理性的涵義，歸納了行為金融中描述有限理性特征的概念，分析了投資者的信息學(xué)習(xí)過程。 (3)從投資者風(fēng)險偏好的角度引入投資者有限理性，以心理學(xué)理論為依據(jù)，將投資者的損失厭惡以一個易處理的方式引入本文的分析框架，建立了考慮投資者損失厭惡的最優(yōu)投資決策模型。 (4)從投資者有偏預(yù)期的角度引

6、入投資者有限理性，將過度自信這一典型的認(rèn)知偏差引入本文，建立了一個部分信息下基于過度自信的最優(yōu)投資決策模型。 (5)將上述的規(guī)范性分析轉(zhuǎn)換為可以用來解釋金融資產(chǎn)市場價格的實證性分析，基于投資者情緒和過度自信，建立了一個均衡資產(chǎn)定價模型。 (6)利用中國IPO市場數(shù)據(jù)，依據(jù)均衡資產(chǎn)定價模型的結(jié)論提出理論假設(shè)，分別從IPO折價和IPO長期收益兩個方面實證檢驗投資者情緒對股票價格的影響。 在本文最后，總結(jié)了本文的研究成