基于投資者關(guān)注的資產(chǎn)定價研究.pdf

1、通過對現(xiàn)代資產(chǎn)定價領(lǐng)域中信息不對稱理論和行為金融理論進行了探析和比較，本文發(fā)現(xiàn)投資的注意被信息經(jīng)濟學(xué)抽象掉了，同時也被注重心理分析的行為金融學(xué)給忽略掉了。而在現(xiàn)實金融市場中，投資者的注意力又在信息吸收和價格形成中扮演極其重要的角色。因此，基于投資者關(guān)注的資產(chǎn)定價研究無論是在金融經(jīng)濟理論上，還是投資實踐上都具有重要意義。
　　 在綜述相關(guān)定價模型的基礎(chǔ)上，通過借鑒有限注意建模文獻中“理性忽視”和“異質(zhì)性注意”的相關(guān)思路，本文在一個

2、帶噪聲信息結(jié)構(gòu)的兩期單資產(chǎn)定價模型中，推導(dǎo)出關(guān)注者比例與風(fēng)險資產(chǎn)期望收益之間的關(guān)系，并在此基礎(chǔ)上引入噪聲交易者和理性疏忽者，求解噪聲條件下的理性預(yù)期均衡，從而提出了本文最重要的分類關(guān)注假說。
　　 根據(jù)模型推導(dǎo)出來的股票關(guān)注度與期望收益的一般關(guān)系，本文利用網(wǎng)絡(luò)新聞條數(shù)來衡量股票關(guān)注度，分析了網(wǎng)絡(luò)新聞關(guān)注對股票交易的影響，檢驗股票關(guān)注度與股票期望收益的橫截面關(guān)系。實證發(fā)現(xiàn)在控制其他股票特征后，高關(guān)注股票具有較高的股票成交量和換手率

3、;高（低）關(guān)注度的股票在下一個月收益較低（高），通過買入低關(guān)注度股票、賣出高關(guān)注股票的套利策略可以獲得1.98％的月度超額收益，經(jīng)風(fēng)險因子調(diào)整后仍然顯著。
　　 在此基礎(chǔ)上根據(jù)股票關(guān)注度在時間序列上的自相關(guān)特征，我們將股票關(guān)注進一步分解成預(yù)期關(guān)注度與未預(yù)期關(guān)注度，發(fā)現(xiàn)未預(yù)期關(guān)注度可以顯著地負向預(yù)測股票收益，而預(yù)期關(guān)注度與股票期望收益的一次關(guān)系并不顯著。一方面，本文發(fā)現(xiàn)分解前股票關(guān)注度與期望收益負向關(guān)系是主要來源于隨時間波動的未預(yù)

4、期關(guān)注度，而不是與理論模型含義一致的預(yù)期關(guān)注度。這一證據(jù)表明，本文的實證基本上不支持為考慮噪聲交易條件下的股票關(guān)注度與期望收益的一般關(guān)系。另一方面，預(yù)期關(guān)注度與股票期望在橫截面上存在顯著的二次關(guān)系，表明隨著預(yù)期關(guān)注度的提高，股票期望收益存在先減后增的U形變化。而且預(yù)期關(guān)注度在不同的噪聲水平下存在著方向相反的定價效應(yīng)。這些實證證據(jù)基本上與本文模型中所提出的“分類關(guān)注假說”的預(yù)測一致。未預(yù)期關(guān)注度與投資者的異質(zhì)信念同步變化，當(dāng)控制了投資者異