投資者關(guān)注下資產(chǎn)定價(jià)研究.pdf

1、本文對基于投資者關(guān)注的資產(chǎn)定價(jià)研究進(jìn)行拓展。首先，從理論和實(shí)證兩方面研究投資者關(guān)注對個(gè)人投資者的短期交易行為及其長期收益的影響；接著，系統(tǒng)地分析個(gè)人投資者的信息需求行為及其對市場的影響，并對Holthausen和Verrecchia（1990）、Kim和Verrecchia（1997）的理論模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)；最后，選取在股票論壇上就投資信息的討論活動(dòng)為對象，綜合研究投資者關(guān)注和投資者情緒在分析師評級漂移現(xiàn)象中所起的作用。本文的主要研究內(nèi)

2、容和結(jié)論如下：
　　首先，在Kyle（1985）、Barber和Odean（2008）理論模型的基礎(chǔ)上，通過引入投資者異質(zhì)性關(guān)注度等參數(shù)，理論上證明得到，個(gè)人投資者的短期交易行為就信息的敏感性，隨著其關(guān)注水平的增加而增大。采用百度搜索量衡量個(gè)人投資者的關(guān)注水平，并結(jié)合2007-2010年滬深A(yù)股上市公司的分析師評級事件，實(shí)證驗(yàn)證了上述理論模型，發(fā)現(xiàn)當(dāng)個(gè)人投資者對分析師評級給予較高關(guān)注時(shí)，針對分析師評級變動(dòng)做出的對應(yīng)反應(yīng)更加充分。<

3、br>　　接著，本文進(jìn)一步從理論上證明得到，個(gè)人投資者的長期投資收益隨著其關(guān)注水平的增加而減少。采用百度搜索量衡量個(gè)人投資者的關(guān)注水平，從實(shí)證上驗(yàn)證了Barber和Odean（2008）的價(jià)格壓力假說和上述理論結(jié)論。
　　搜索是公眾通過搜索引擎獲取信息的過程，本文使用百度搜索量來衡量個(gè)人投資者的信息需求行為，發(fā)現(xiàn)并購、紅利分配、盈余公告和業(yè)績預(yù)告等事件顯著地增加了個(gè)人投資者的信息需求行為，而且在不同的市場行情下，個(gè)人投資者對公司基

4、本價(jià)值和投機(jī)機(jī)會的關(guān)注存在顯著的差異。接著，本文著重研究盈余公告附近，個(gè)人投資者的信息需求行為及其對市場的影響，發(fā)現(xiàn)在盈余公告之前，個(gè)人投資者就顯著地增加了對公司信息的需求，在盈余公告公布日，其信息需求達(dá)到峰值，超過通常情況下的25.8％，隨后仍會持續(xù)一段時(shí)間，而且發(fā)現(xiàn)個(gè)人投資者更傾向于搜集信息不對稱程度較嚴(yán)重公司的信息。與Holthausen和Verrecchia（1990）、Kim和Verrecchia（1997）等理論模型的結(jié)論一

5、致，本文發(fā)現(xiàn)盈余公告附近，隨著個(gè)人投資者信息需求的增加，股票的交易量也隨之增加；在盈余公告之前，超額收益對未預(yù)期盈余的反應(yīng)不隨著投資者信息需求的增加而增強(qiáng)；但是盈余公告之后，超額收益對未預(yù)期盈余的反應(yīng)隨著盈余公告前的信息需求的增加而減小。
　　最后，本文發(fā)現(xiàn)“股吧”的超額發(fā)帖量與表示投資者關(guān)注的其他代理變量在1%的水平上顯著正相關(guān)，而且“股吧”的發(fā)帖行為領(lǐng)先于投資者對股票進(jìn)行搜索的行為和新聞報(bào)道。使用超額發(fā)帖量作為投資者關(guān)注的代理