管理層持股、投資者情緒與企業(yè)投資.pdf

1、已有相關(guān)研究表明，投資者情緒可以通過不同渠道對公司投資行為產(chǎn)生影響。目前學(xué)者大多遵從投資者非理性、管理者理性假設(shè)，從股權(quán)融資渠道和理性迎合渠道進行研究，只有較少文獻從投資者非理性且管理者非理性的假設(shè)出發(fā)進行研究。
　　而事實上，在管理者對投資者情緒做出反應(yīng)時，管理者非理性因素必定會對該過程產(chǎn)生影響，管理者在制定投資決策時也會做出非理性行為，這也是委托代理問題的一種表現(xiàn)形式。為了緩解股東與管理者間的代理沖突，管理層持股激勵應(yīng)運而生，

2、相對于期權(quán)等激勵方式，管理層持股制度的發(fā)展更為健全（截止2012年，實行期權(quán)等激勵制度的上市公司僅百余家，而實行管理層持股激勵制度的上市公司達到了幾千家），相關(guān)研究數(shù)據(jù)也更容易取得，因此本文從管理層持股作為切入點，在模型中加入管理層持股比例與投資者情緒的乘積項，研究管理層持股是否發(fā)揮了預(yù)期的治理效應(yīng)——抑制管理者對投資者情緒的非理性迎合行為。
　　本文建立了一個投資者情緒和管理層持股如何作用于企業(yè)投資行為及投資效率的分析框架，并以

3、中國2010-2012年間的上市企業(yè)（按照一定標(biāo)準(zhǔn)進行剔除）作為樣本進行實證檢驗。從行為財務(wù)學(xué)的角度出發(fā)，遵循迎合渠道理論，對投資者情緒對我國上市公司投資水平、投資效率產(chǎn)生的影響以及管理層持股是否能抑制管理者對投資者情緒的非理性迎合進行了探討。
　　在對前期研究進行梳理和理論分析的基礎(chǔ)上，本文提出了四個待檢假設(shè),研究發(fā)現(xiàn)：①上市公司的投資水平與投資者情緒存在正相關(guān)關(guān)系；②管理層持股對管理層對投資者情緒的迎合有抑制作用；③上市公司的