管理層持股與企業(yè)過度投資行為研究.pdf

1、隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國上市公司的非效率投資問題日益突出，其中過度投資問題尤為嚴(yán)重。在現(xiàn)代企業(yè)制度下，所有權(quán)人和經(jīng)營者之間存在著必然的利益沖突，許多管理層將企業(yè)的自由現(xiàn)金流投入到各類非理想的項目中，做出的各類決策有悖于企業(yè)價值最大化或是股東價值最大化目標(biāo)。通過管理層持股，能有效緩解企業(yè)的代理問題，將股東與管理層之間的塹壕效應(yīng)轉(zhuǎn)化為利益協(xié)同效應(yīng)，使管理層在做出投資決策時更加謹(jǐn)慎，有效減少管理層的過度投資行為，提升企業(yè)價值。
　　

2、本文首先回顧了管理層持股對企業(yè)投資與企業(yè)價值的影響、過度投資的成因相關(guān)理論以及企業(yè)性質(zhì)對過度投資的影響等文獻(xiàn)。其次用實證研究方法驗證了我國管理層持股對企業(yè)過度投資行為的影響，找出我國上市公司管理層最佳持股比例，以有效抑制自由現(xiàn)金流的過度投資行為，并探討了不同股權(quán)性質(zhì)的企業(yè)管理層持股對過度投資的影響差異。最后對管理層最佳持股比例理論值進(jìn)行了檢驗。
　　實證研究中，本文選取2009年前在滬、深兩個證券交易所上市的企業(yè)，從2009年至2

3、011年3年的樣本數(shù)據(jù)，共得到3888個樣本觀測值。對這3888個樣本觀測值從不同角度進(jìn)行了統(tǒng)計和分析，再通過建立——預(yù)期投資模型、管理層持股與過度投資關(guān)系模型以及管理層持股與過度投資—自由現(xiàn)金流關(guān)系模型——三個層層遞進(jìn)的模型，采用描述性統(tǒng)計、相關(guān)性分析和線性回歸分析等方法系統(tǒng)地對我國管理持股與過度投資行為進(jìn)行分析。研究結(jié)果表明：
　?。?）我國管理層持股企業(yè)比重較低，國有企業(yè)實施管理層持股機制的企業(yè)較非國有企業(yè)數(shù)量少。從管理層持

4、股比例看，我國上市公司管理層持股比例整體偏低，我國國有企業(yè)的管理層持股機制的實施程度比非國有企業(yè)低。
　　（2）我國上市公司的自由現(xiàn)金流與企業(yè)過度投資呈顯著正相關(guān)，即企業(yè)自由現(xiàn)金流越大，過度投資則越嚴(yán)重。而管理層持股與企業(yè)過度投資呈負(fù)相關(guān)，表明管理層持股在一定程度上能抑制過度投資行為。
　?。?）管理層持股與企業(yè)過度投資—自由現(xiàn)金流存在二次曲線關(guān)系，過度投資對自由現(xiàn)金流的敏感性與管理層持股呈正U型關(guān)系。當(dāng)管理層持股比例達(dá)到2