公司治理對債券發(fā)行利率的影響——基于我國短期融資券市場的實證研究.pdf

1、2005年5月，中國人民銀行頒布《短期融資券管理辦法》，標(biāo)志著短期融資券市場的正式啟動。經(jīng)過近九年的發(fā)展，短期融資券已經(jīng)成為我國企業(yè)進行債務(wù)融資的一個重要工具
　　本文運用在2007-2013年發(fā)行短期融資券的深圳證券交易所A股上市公司數(shù)據(jù)，試圖從股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會獨立性、高管持股和財務(wù)透明度與信息披露四個方面綜合考察我國上市公司治理對短期融資券發(fā)行利率的影響。此外，本文還基于樣本構(gòu)建了公司治理指數(shù)(G-Index)，以考察上市公司

2、綜合治理水平的影響。
　　對單一治理機制的實證分析顯示，公司治理特別是股權(quán)結(jié)構(gòu)方面的因素對短期融資券的發(fā)行利率具有一定影響。在控制基準(zhǔn)利率、信用風(fēng)險（不含相關(guān)公司治理因素）和流動性風(fēng)險后，短期融資券發(fā)行利率與第一大股東持股比例顯著正相關(guān);與第一大股東持股比例平方、機構(gòu)持股比例和企業(yè)國有性質(zhì)有顯著的負相關(guān)關(guān)系;獨立董事占董事的比重的增加對降低短期融資券發(fā)行利率未起到作用;其他治理因素在短期融資券定價中的作用則缺乏顯著性。對上市公司綜

3、合治理機制影響的檢驗則表明，上市公司綜合治理水平與短期融資券的發(fā)行利率顯著負相關(guān)。盡管某些單一治理機制對短期融資券發(fā)行利率的影響（或者更進一步說對債權(quán)人的影響）并不確定，但公司治理作為一個各種治理機制間相互結(jié)合、共同作用的有機整體，其總體水平的提高將有助于減輕債權(quán)人面臨的代理問題并降低發(fā)行利率。
　　研究結(jié)果表明，在短期融資券市場上，投資者最關(guān)注公司治理的股權(quán)結(jié)構(gòu)方面。同時，提高綜合治理水平對降低上市公司債務(wù)融資成本可以產(chǎn)生積極作