我國短期融資券流動性度量及溢價實證研究.pdf

1、流動性是金融市場的生命力所在。自2005年短期融資券啟動以來,我國短期融資券市場的交易量迅速上升,但二級市場仍然存在流動性偏低的問題。短期融資券市場流動性的提高不僅可以降低企業(yè)發(fā)行成本,而且短期融資券作為微觀金融機構(gòu)進行風險和流動性管理的重要工具,其流動性的提高也有利于完善我國金融市場體系。我國短期融資券以及整個信用產(chǎn)品市場的進一步深入發(fā)展需要切實解決市場流動性水平低的問題,而目前對短期融資券的研究大部分側(cè)重于信用風險,對流動性的研究僅

2、限于一些定性分析或一些簡單的指標分析,所以本文運用量化方法嘗試對短期融資券市場流動性及其溢價進行系統(tǒng)的實證分析。
　　 本文首先回顧了流動性度量的歷史發(fā)展,分析了流動性的各種相關理論。在吸收了國外流動性度量的研究成果后,結(jié)合我國短期融資券市場實際,嘗試建立了我國短期融資券整體市場和單個券種流動性的度量指標。實證分析得到,我國短期融資券市場整體交易規(guī)模不斷擴大,流動性與市場資金面存在一定相關性；短期融資券市場整體流動性比企業(yè)債市場

3、高,但與央行票據(jù)、金融債券和國債市場比,差異明顯；單個券種流動性與發(fā)行主體信用評級、發(fā)行規(guī)模、發(fā)行人所處行業(yè)、發(fā)行期限等都有不同程度關系。本文還在利差研究的理論基礎上,利用流動性度量指標和信用評級,對短期融資券溢價進行了回歸分析,刻畫當前市場短期融資券信用風險和流動性風險在定價中的實際溢價水平。在分別分析了發(fā)行價差和上市首日價差后,認為信用風險和流動性風險是相互聯(lián)系的,信用風險低的品種其溢價中主要是流動性風險溢價,而信用風險高的品種其溢