基于目標期限退休基金的動態(tài)資產(chǎn)配置研究.pdf

1、二十世紀90年代，美國共同基金市場發(fā)行了一種名為目標期限退休基金(target-date retirement fund，簡稱TDF)的共同基金，是根據(jù)基金持有人年齡的增長而不斷降低股票資產(chǎn)配置比例的證券投資基金，伴隨著美國養(yǎng)老市場快速發(fā)展，目標期限退休基金迅速得到市場認可和資產(chǎn)規(guī)模的爆發(fā)，并成為DC計劃的最基本組成部分之一。為了提高DC計劃的普及率，2006年，美國政府頒布養(yǎng)老金保護法案(Pension Protection Act

2、of2006)，允許將目標期限退休基金列為“合格默認投資選擇”(qualified default investment alternative，簡稱QDIA)，即如果雇員沒有選擇確定的投資品種，雇主就可以將其養(yǎng)老金投資于目標期限退休基金中，視同默認。此舉進一步加速了此類基金產(chǎn)品市場的發(fā)展和壯大。在養(yǎng)老金保護法案推出后，DC計劃參與者投資于目標期限退休基金的資產(chǎn)比率逐年提高，到2012年底，已經(jīng)是2006年的2倍之多。我國針對養(yǎng)老金的理

3、財產(chǎn)品少之又少，也尚未有形成系統(tǒng)的投資策略和投資理論，目前僅三只目標期限退休基金產(chǎn)品，截至2013年二季度末合計規(guī)模僅77.78億元，發(fā)展前景值得期待。
　　本文通過研究目標期限退休基金的動態(tài)資產(chǎn)配置投資策略，解決基金投資的最優(yōu)資產(chǎn)配置路徑問題，分析動態(tài)資產(chǎn)配置策略下基金投資的期末資產(chǎn)值、退休財富比率、期末資產(chǎn)累積分布、短缺風險、單位下行風險超額收益等指標的優(yōu)勢，從理論和實踐兩個角度探討了動態(tài)資產(chǎn)配置策略運用于我國目標期限退休基金

4、投資的有效途徑，本文主要內(nèi)容如下:
　　本文的第二章介紹了目標期限退休基金的理論基礎(chǔ)。生命周期投資模型的假設(shè)之一是恒定風險厭惡理論，強調(diào)了投資者在決策期間的風險容忍度是恒定不變的，即投資于風險資產(chǎn)比例是不變的。隨后在馬克維茨的均值-方差理論基礎(chǔ)上建立了多時期投資模型，即生命周期投資模型。隨著更多決策因素的加入，例如勞動力收入、健康風險、社會福利、稅收等，生命周期投資模型越來越成熟，并指導了以生命周期為投資主題的目標期限退休基金。然

5、而，生命周期投資模型并未將目標期限退休基金在退休前定期投入和退休后定期支出的流動性因素考慮在內(nèi)，使理論與實際收益偏差較大。對此，資產(chǎn)配置模型考慮了流動性和跨期因素，并衍生出動態(tài)資產(chǎn)配置模型，為目標期限退休基金奠定理論基礎(chǔ)。
　　第三章對傳統(tǒng)生命周期投資理論提出質(zhì)疑，認為在該理論指導下的目標期限退休基金并不能保證投資者在退休時有足夠的資產(chǎn)，甚至其資產(chǎn)配置上的缺陷可能導致財富的損失。在此基礎(chǔ)上，本文提出一種動態(tài)調(diào)整的資產(chǎn)配置策略，具體

6、方法為:目標期限退休基金的資產(chǎn)配置將由賬戶的歷史投資累積收益決定。期初，投資者將資金全部或大部分投資于股票資產(chǎn)，當?shù)竭_資產(chǎn)配置調(diào)整日時，當且僅當歷史投資的累積收益率達到或超過預(yù)先設(shè)定的目標累積收益率，組合才從風險資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至低風險資產(chǎn);此后的一段時間，在每一個評估日，如真實投資的累積收益率低于目標累積收益率，組合將從低風險資產(chǎn)再次轉(zhuǎn)移回風險資產(chǎn)。
　　第四章中，本文根據(jù)上一章提出的投資策略有效性檢驗方式，對不同策略下目標期限退休基金

7、的投資效果做實證檢驗與分析。文章運用Excel和SAS軟件，對美國過去70年的數(shù)據(jù)作回溯模擬，得出8582個觀察值，對這些樣本的期末財富累計值、累積分布、退休財富比率、短缺風險、目標收益的敏感性分別進行評估，比較得出:當目標期限退休基金運用動態(tài)調(diào)整資產(chǎn)配置策略，其各項實證數(shù)據(jù)表現(xiàn)明顯優(yōu)于傳統(tǒng)的生命周期資產(chǎn)配置策略。
　　第五章中，本文運用經(jīng)驗總結(jié)法，借鑒美國市場的數(shù)據(jù)模擬過程，對中國市場的歷史數(shù)據(jù)進行實證研究與分析，觀察得到，動態(tài)