滬股通開通對標(biāo)的股票流動性及收益影響研究.pdf

1、滬股通交易于2014年11月17日正式開通，這是中國資本市場與國際資本市場對接的里程碑事件，是繼合格的境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)政策之后最為重要的一步國際化策略，對于我國資本市場國際化及人民幣走向世界都具有重要的先導(dǎo)作用。但是從另一層面來講，政策實(shí)施之后的效果往往具有不確定性，對這種不確定性的探究恰恰是投資者以及相關(guān)學(xué)者關(guān)注的焦點(diǎn)問題，故而可知本文研究的主要價(jià)值為:第一，為政策制定者了解政策實(shí)施效果并作出相應(yīng)改進(jìn)策略提供現(xiàn)實(shí)參考;第二，

2、達(dá)到舉一反三的效果，用一個(gè)經(jīng)驗(yàn)為今后類似政策的實(shí)施提供重要參考;第三，從方法論角度出發(fā)，為我們更好地理解經(jīng)典金融理論提供支持，同時(shí)也可以檢驗(yàn)經(jīng)典金融理論在中國股市的適用性。
　　在這樣的大背景下，本文從滬股通開通這一事件出發(fā)，分別從短期和長期研究滬股通開通前后滬市標(biāo)的股票在流動性與收益性方面的變化，力圖為更好地推進(jìn)我國資本市場各項(xiàng)改革提供政策建議。具體研究思路為:首先，從已有文獻(xiàn)出發(fā)，深入探討滬股通開通對滬市標(biāo)的股票流動性與收益性

3、研究的理論與實(shí)踐意義。其次，針對滬股通開通這一事件，研究本次資本市場的開放對滬市標(biāo)的股票在流動性與收益性方面的影響，觀察流動性是否顯著提高，異常收益是否存在。最后，深度挖掘滬股通開通后滬市標(biāo)的股票流動性與收益性變化的原因，并利用這一時(shí)期的樣本變化，分別從時(shí)間序列回歸和橫截面回歸兩方面檢驗(yàn)流動性溢價(jià)理論。
　　研究方法上，在流動性方面，本文利用非流動性指標(biāo)(ILLIQ)和換手率來衡量標(biāo)的股票流動性，用平均交易比率(MVR)來分析剔除

4、了市場因素影響的流動性變化，并運(yùn)用時(shí)間序列回歸來找尋流動性變化的原因。在收益變化方面，本文采用事件研究法，檢驗(yàn)在滬股通事件之后是否存在顯著的異常收益。最后，分別利用橫截面回歸和時(shí)間序列回歸兩種方法檢驗(yàn)滬股通開通之后的一段時(shí)間內(nèi)滬市標(biāo)的股票是否存在流動性溢價(jià)現(xiàn)象。
　　最后得出結(jié)論:第一，無論是527只最初加入的標(biāo)的股票，還是2014年12月15日之后加入的28只標(biāo)的股票，均存在顯著為負(fù)的異常收益，這樣的結(jié)果與更多機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注有

5、較大關(guān)系，機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注越多，信息就越透明化，從而致使股票高估值現(xiàn)象被削弱，股價(jià)逐漸回歸理性。第二，在沒有剔除市場因素的情況下，用換手率和非流動性指標(biāo)衡量的流動性均顯示，滬股通標(biāo)的流動性顯著提高，但剔除了市場因素之后，無論是527只最初加入的標(biāo)的股票，還是在2014年12月15日之后加入的28只標(biāo)的股票，流動性均顯著降低。產(chǎn)生這一現(xiàn)象的部分原因是境外的機(jī)構(gòu)投資者更加傾向于長期投資，滬股通標(biāo)的股票的流動性因此較市場整體流動性而言有所降低。

6、
　　綜合考慮整篇論文，有三點(diǎn)創(chuàng)新之處:首先，滬股通于2014年11月正式出現(xiàn)在投資者的視野，可以說是中國內(nèi)陸資本市場對外開放的里程碑事件，所以本文系統(tǒng)地研究了一個(gè)新現(xiàn)象。其次，本文利用平均交易比率，在剔除市場影響后研究滬股通標(biāo)的股票流動性的變化，之后繼續(xù)深入研究流動性變化的原因，較以往文章有創(chuàng)新之處。最后，本文利用事件研究法，檢驗(yàn)滬股通事件是否令滬股通標(biāo)的股票產(chǎn)生異常收益，隨后利用異常收益值并靈活使用橫截面回歸和時(shí)間序列回歸模型