滬港通的開通對AH股票溢價影響的實證研究.pdf

1、我國股票市場中長期存在著獨特的AH股溢價的現(xiàn)象，并且隨著滬港通的開通溢價水平進(jìn)一步升高，這一現(xiàn)象與預(yù)期不符、引人深思。本文在總結(jié)國內(nèi)外學(xué)者對于“同股不同價”問題的研究基礎(chǔ)上，從影響An股溢價的因素入手，結(jié)合我國A股市場和H股市場存在的多方面差異，提出了影響AH股價格差異的主要因素:需求彈性的不同、流動性方面存在差異、信息一定程度的不對稱、對待風(fēng)險的態(tài)度差異和投資者投機(jī)行為程度的差異、匯率制度差異。通過實證研究分析滬港通前后各個因素影響程

2、度的變化，從而找到導(dǎo)致AH股溢價進(jìn)一步擴(kuò)大的因素。
　　通過篩選，本文選取了滬港通標(biāo)的中AH交叉上市的公司44家，利用2012年1月1日到2017年3月1日的月度數(shù)據(jù)，從主要因素的角度選取了各個因素的代理變量:流通股比率、相對換手率、收益率波動比率、公司總股本、振幅比率、遠(yuǎn)期匯率變化率，建立完整樣本期、滬港通之前、滬港通之后三個面板數(shù)據(jù)模型，并使用Eviews進(jìn)行回歸分析和對比。本文的創(chuàng)新之處在于:在前人研究的基礎(chǔ)上，加入行為金融

3、學(xué)對AH股溢價進(jìn)行分析，并選擇股票振幅作為代表變量，這在之前的研究中是比較少見的;同時滬港通是中國資本市場對外開放的重要一步，相關(guān)的現(xiàn)有研究較少，并且研究方法多是依靠加入虛擬變量構(gòu)建模型。本文將樣本時期分成兩段，分別驗證滬港通前后各個因素的變化情況，從動態(tài)的角度分析滬港通如何影響各個因素。
　　本文首先對完整的樣本期的數(shù)據(jù)建立面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行分析。實證結(jié)果顯示，流動性存在的差異、信息不對稱程度上的差異、風(fēng)險偏好的不同、投資者投機(jī)行

4、為程度的不同、匯率因素是影響AH股溢價的主要因素，需求彈性差異影響不明顯。
　　隨后，在全樣本期模型的基礎(chǔ)上，分別建立滬港通開通之前和滬港通開通之后兩個面板數(shù)據(jù)模型，進(jìn)行回歸分析并比對每個影響因素的回歸系數(shù)變化情況。實證結(jié)果表明，滬港通開通后，A股投機(jī)程度加大是導(dǎo)致AH股溢價率上升的主要原因;人民幣匯率的貶值預(yù)期可以解釋AH股溢價在滬港通之后“不減反增”的現(xiàn)象;滬港通開通之后，雖然流動性差異的影響依舊存在，但是滬港通在很大程度上改