我國創(chuàng)業(yè)板股票流動性對收益率影響的實證研究.pdf

1、流動性是證券市場最重要的性質(zhì)之一，它是指資產(chǎn)在一定的時間內(nèi)以合理的價格成交且不會導(dǎo)致價格大幅波動的能力。Amihud和Mendelson(1988)指出：“流動性是市場的一切”，金融市場平穩(wěn)的流動性水平可以降低交易成本，減少價格劇烈波動，更好的消化外部沖擊，從而增強(qiáng)投資者信心，促進(jìn)金融市場的穩(wěn)定。Amihud和Mendelson(1986)通過實證研究了股票流動性和收益率的關(guān)系，首次提出了流動性溢價理論，該理論認(rèn)為股票流動性和收益率呈反

2、向變動關(guān)系，即流動性低的資產(chǎn)的預(yù)期收益高，而流動性高的資產(chǎn)的預(yù)期收益低。之后國內(nèi)外很多學(xué)者對流動性溢價和資產(chǎn)定價的問題展開了廣泛的研究，并且取得了很多有價值的研究成果。國內(nèi)學(xué)者對股票流動性及流動性溢價的研究主要關(guān)注于主板市場，以創(chuàng)業(yè)板市場為對象考察流動性溢價的研究較少。
　　我國創(chuàng)業(yè)板市場立足于為中小企業(yè)，特別是為創(chuàng)新型的高科技企業(yè)提供融資渠道。我國創(chuàng)業(yè)板市場雖然成立時間比較短，但是創(chuàng)業(yè)板在各方面發(fā)展迅速，對我國資本市場體系的完善

3、發(fā)揮了重要的作用，是我國資本市場體系最重要的組成部分之一。創(chuàng)業(yè)板上市公司一般處于成長期、公司規(guī)模小、股價容易受到操縱，研究創(chuàng)業(yè)板市場股票的流動性可以為創(chuàng)業(yè)板市場投資者做出投資決策和監(jiān)管者制定政策提供理論支持，從而使創(chuàng)業(yè)板在投資與融資方面發(fā)揮更好的功能。
　　本文在國內(nèi)外學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，立足于創(chuàng)業(yè)板市場，選取2013年8月之前在創(chuàng)業(yè)板上市的股票作為研究樣本，以2013年8月到2015年8月作為研究區(qū)間，分別用換手率和根據(jù)流動性定義

4、構(gòu)建的流動性衡量指標(biāo)L代表流動性，建立面板數(shù)據(jù)回歸模型，分析創(chuàng)業(yè)板市場股票流動性對預(yù)期收益率的影響，并且本文在模型中加入了公司規(guī)模、賬面市值比等控制變量以檢驗創(chuàng)業(yè)板市場是否存在小公司效應(yīng)、賬面市值比效應(yīng)這兩個不能由CAPM模型解釋的市場異象。同時，本文將研究區(qū)間分為上升期和下跌期分別進(jìn)行回歸，檢驗流動性溢價在不同市場狀態(tài)中是否有所不同。實證研究結(jié)果表明，我國創(chuàng)業(yè)板在整個樣本期不存在顯著的流動性溢價現(xiàn)象，在把樣本區(qū)間分為上升期和下跌期后，