中國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)“吉祥文化”效應(yīng)探究——基于行為金融學(xué)視角.pdf

1、有效市場(chǎng)假設(shè)EMH認(rèn)為股票價(jià)格能夠有效表達(dá)所有已有的信息，只有市場(chǎng)上出現(xiàn)新的信息時(shí)股票價(jià)格才會(huì)產(chǎn)生波動(dòng)，人們費(fèi)盡心思研究股票價(jià)值是徒勞的，資本市場(chǎng)上的投資者只能獲得市場(chǎng)溢價(jià)。隨著現(xiàn)代金融的發(fā)展，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)越來越多傳統(tǒng)金融無法解釋的現(xiàn)象，如周末效應(yīng)、IPO抑價(jià)之謎和動(dòng)量效應(yīng)等。行為金融學(xué)認(rèn)為因?yàn)椤坝邢揸P(guān)注”等心理因素，投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)常常存在認(rèn)知偏差，說明市場(chǎng)主導(dǎo)的投資者是非理性的，非理性的投資行為會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響，使股票價(jià)格偏

2、離其價(jià)值范圍，造成用傳統(tǒng)金融理論無法解釋的金融異象。
　　國外學(xué)者很早就開始對(duì)市場(chǎng)上出現(xiàn)的金融異象進(jìn)行解釋并驗(yàn)證，主要關(guān)注相對(duì)成熟的資本市場(chǎng)上的金融異象，對(duì)于新興資本市場(chǎng)的研究文獻(xiàn)比較罕見。目前我國學(xué)者也嘗試從行為金融學(xué)角度對(duì)我國證券市場(chǎng)異象進(jìn)行研究，多數(shù)是建立在國外學(xué)者已經(jīng)得到證實(shí)的基礎(chǔ)上進(jìn)行檢驗(yàn)，研究方向沒有太大突破。在股票名稱效應(yīng)上的研究，國內(nèi)學(xué)者主要集中在股票名稱變更方面，從股票名稱自身角度進(jìn)行的研究較少。根據(jù)中國國情，發(fā)

3、現(xiàn)并研究具有“中國特色”的特殊異象是我國學(xué)者目前需要研究解決的重要課題。
　　作為一個(gè)歷史悠久的文化大國，中國傳統(tǒng)文化極具民族特色，而博大精深的吉祥文字是中國優(yōu)秀傳統(tǒng)文化中的組成要素。在古代，人們?cè)诿鎸?duì)自然災(zāi)害、瘟疫疾病時(shí)，通過精神寄托祈禱吉祥平安，于是吉祥平安的觀念從古代便開始植根于中國傳統(tǒng)文化。隨著歷史發(fā)展，吉祥文字承載了越來越多感情色彩，吉祥觀念影響著一代又一代人，凡是被大眾認(rèn)為好的因素都可以凝結(jié)在吉祥文字中。
　　基

4、于吉祥觀念的視角，本文探究，在吉祥文化背景下，如果創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)股票名稱中含有吉祥美好字樣會(huì)不會(huì)使投資者在“有限關(guān)注”下優(yōu)先處理這種潛藏在觀念里的信息。傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為股票名稱是一個(gè)沒有任何含義也不包含任何信息的事件，顯然，如果含有吉祥美好字樣的股票更受市場(chǎng)投資者的歡迎，那么在傳統(tǒng)金融理論背景下，這種投資行為屬于非理性行為。如果這種追捧吉祥文化的非理性行為導(dǎo)致股票價(jià)格出現(xiàn)異常走勢(shì)，并最終使得投資者獲得超額收益率跑贏市場(chǎng)，那么市場(chǎng)上將出現(xiàn)一種

5、新的金融異象——文化效應(yīng)。
　　本文研究的樣本取自創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，作為新興事物，前人對(duì)創(chuàng)業(yè)板的研究不多，國內(nèi)學(xué)者幾乎都是選擇國內(nèi)主板進(jìn)行研究、檢驗(yàn)，成果也比較豐富。把集“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”為一體的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)作為研究對(duì)象，能夠給現(xiàn)實(shí)投資一定的建議，具有實(shí)際意義，因此本文選取創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的數(shù)據(jù)，以吉祥文化作為切入點(diǎn)，對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的文化效應(yīng)進(jìn)行研究。
　　本文研究的主線是論證創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中含吉祥美好字樣的股票組合在上市后的短期效應(yīng)以及長期效

6、應(yīng)，探討:投資者是否由于吉祥文化觀念對(duì)含有吉祥美好字樣的股票存在特殊偏好？如果這種偏好存在能否引起股票價(jià)格在短期內(nèi)有異常波動(dòng)？如果這種偏好奏效那么投資者長期持有該股票組合能否獲得超額收益率跑贏市場(chǎng)？基于短期效應(yīng)與長期效應(yīng)這兩條主線，本文從以下五部分進(jìn)行闡述:
　　第一部分為緒論，主要闡述研究的理論背景，提出問題，闡明本文的研究方法、內(nèi)容以及創(chuàng)新之處，使讀者對(duì)文章的研究主題有初步的了解。
　　第二部分為文獻(xiàn)綜述，這部分主要是對(duì)

7、相關(guān)理論文獻(xiàn)以及現(xiàn)有股票名稱方面的實(shí)證文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，總結(jié)以往學(xué)者的觀點(diǎn)。現(xiàn)有文獻(xiàn)表明盡管投資者受“有限關(guān)注”心理因素影響，但是股票名稱是可以抓住投資者注意力的信息，資本市場(chǎng)或多或少存在名稱效應(yīng)，為本文股票名稱的文化效應(yīng)提供了研究的佐證。
　　第三部分是實(shí)證研究設(shè)計(jì)。首先通過問卷調(diào)查方式對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)所有股票名稱進(jìn)行拆字評(píng)分，根據(jù)評(píng)分結(jié)果取排名最靠前的5％字樣與評(píng)分最低的5％字樣，分別得到23個(gè)字樣，作為分組依據(jù)。排名最靠前的23個(gè)字

8、樣都具有吉祥美好的寓意，這說明吉祥文化在人們的生活中打下烙印，為接下來的論證提供了一個(gè)線索。根據(jù)不同的時(shí)間區(qū)間采用不同的研究方法。
　　首先構(gòu)造短期效應(yīng)的截面回歸模型，根據(jù)“行業(yè)相近，規(guī)模相當(dāng)”的配對(duì)原則，同時(shí)剔除市盈率超過200倍和市盈率為負(fù)的股票，2009年10月至2014年12月期間，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)符合條件的股票有:含吉祥美好字樣的股票59支，而含評(píng)分較低字樣的股票只有20支，共79個(gè)樣本。為消除市場(chǎng)的影響因素，本文采用異常持有

9、期收益率(Abnormal Buy-and-Hold Return，ABHR)指標(biāo)衡量股票市場(chǎng)表現(xiàn)，同時(shí)設(shè)置股票字樣為虛擬變量，含吉祥美好字樣的股票賦值為“1”，含評(píng)分較低字樣的股票賦值為“0”。利用異常持有期收益率(ABHR)對(duì)股票字樣虛擬變量、市盈率、換手率、流通市值自然對(duì)數(shù)進(jìn)行截面回歸，研究吉祥美好字樣在IPO首日及隨后12個(gè)月對(duì)股票異常持有期收益率(ABHR)是否有顯著的影響。
　　其次構(gòu)造Carhart四因子模型并構(gòu)建套

10、利組合用于長期效應(yīng)討論。四因子模型的樣本期間是2012年6月到2014年12月之間，這段期間市場(chǎng)波動(dòng)穩(wěn)定，能夠盡可能消除市場(chǎng)其他因素干擾。在截面回歸分析樣本的基礎(chǔ)上，長期效應(yīng)研究在篩選樣本時(shí)會(huì)選擇進(jìn)入樣本期間前6個(gè)月已經(jīng)上市的股票，并剔除數(shù)據(jù)不完整的樣本，最終獲得:含吉祥美好字樣股票48支，而含評(píng)分較低字樣股票16支。利用四因子模型探討，在控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子后，持有含吉祥美好字樣股票組合能否獲得超額收益。同時(shí)利用組合的平均異常收益率之差構(gòu)

11、造一個(gè)套利組合，即買入含有吉祥美好字樣股票組合，賣空含有評(píng)分較低字樣股票組合，論證含吉祥美好字樣股票組合的異常收益率表現(xiàn)是否優(yōu)于含評(píng)分較低字樣股票組合。
　　第四部分是實(shí)證結(jié)果分析，是本文的重點(diǎn)，根據(jù)第三部分的模型設(shè)計(jì)，利用stata12.0統(tǒng)計(jì)軟件，得出回歸結(jié)果。根據(jù)ABHR截面回歸結(jié)果，新股上市首日投資者表現(xiàn)出顯著的吉祥文化偏好，這種文化偏好心理在上市后第1個(gè)月繼續(xù)發(fā)揮顯著的正向促進(jìn)作用，在第1個(gè)月后，這種正向促進(jìn)的效應(yīng)消失。

12、由Carhart四因子模型以及套利組合結(jié)果，發(fā)現(xiàn)長期持有含吉祥美好字樣股票組合并沒有獲得顯著的超額收益跑贏市場(chǎng)，利用兩個(gè)組合構(gòu)建的套利組合也沒有獲得正的溢價(jià)。
　　本文從行為金融學(xué)的角度對(duì)以上金融異象給以說明，“有限關(guān)注”理論告訴我們，人們?cè)谔幚硇率挛锏恼J(rèn)知時(shí)總是尋找捷徑，依靠直覺、經(jīng)驗(yàn)和觀念等來進(jìn)行判斷，而這些感性判斷往往會(huì)被人們的成長環(huán)境、文化氛圍所影響。中國投資者成長在極具民族特色的傳統(tǒng)文化大國，長期接受傳統(tǒng)文化熏陶，尤其是

13、吉祥平安的觀念從古代開始就植根于人們的潛意識(shí)，這種潛藏已久的文化偏好會(huì)影響到他們對(duì)信息的處理。上市首日，因?yàn)樾畔T乏，投資者會(huì)將有限注意力集中在股票名稱上，股票名稱中的吉祥美好字樣發(fā)揮了文化效應(yīng)的作用，使得上市首日及上市后第1個(gè)月都有異常良好的表現(xiàn)，但是隨著時(shí)間的推移，市場(chǎng)對(duì)上市公司的信息披露越來越透明，投資者可以獲得更多信息，對(duì)股票買賣有更客觀的判斷，股票價(jià)格回歸理性水平。在長期，含吉祥美好字樣股票組合并不能獲得超額收益率說明文化效應(yīng)

14、長期內(nèi)無法發(fā)揮效用;兩個(gè)組合套利沒有獲得超額回報(bào)，可能是因?yàn)閮蓚€(gè)組合在長期內(nèi)出現(xiàn)反轉(zhuǎn);因此長期持有含吉祥美好字樣股票組合不是明智之舉。
　　第五部分為策略建議。通過以上實(shí)證分析，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在短期內(nèi)存在文化效應(yīng)，因此有本文提出兩點(diǎn)建議:一是投資策略建議，投資者應(yīng)該對(duì)含吉祥美好字樣股票在短期內(nèi)擇機(jī)進(jìn)行逆向投資，而不是傳統(tǒng)的“追漲殺跌”方式。二是政策角度，對(duì)投資者進(jìn)行認(rèn)知偏差教育，提醒投資者進(jìn)行理性投資;另外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)要不斷完善信息披露

15、制度，減小因?yàn)樾畔⒖傻眯詥栴}引起市場(chǎng)過度波動(dòng)。
　　本文的創(chuàng)新之處除了選擇研究較少的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)外，在選題方面也具有創(chuàng)新性。以具有中國特色的吉祥文化為切入點(diǎn)，論證股票名稱中含有吉祥美好字樣是否會(huì)引起投資者非理性投資行為，即是否存在“文化效應(yīng)”。本文也在研究方法上進(jìn)行創(chuàng)新，國內(nèi)現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)股票名稱效應(yīng)的研究多數(shù)是對(duì)新股上市首日以及隨后一周、12個(gè)月內(nèi)的表現(xiàn)進(jìn)行討論，本文在借鑒的基礎(chǔ)上又選取一個(gè)時(shí)間區(qū)間，利用Carhart四因子模型進(jìn)行長