中國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)并購動機研究——基于行為公司金融視角.pdf

1、一般來說，企業(yè)要實現(xiàn)規(guī)模擴張把企業(yè)做大有內涵式增長和外延式增長兩種方式，內涵式增長就是通過企業(yè)內部留存收益的積累來實現(xiàn)企業(yè)的有機成長，但是這種方式受企業(yè)自身盈利能力的影響增長較緩慢，于是更多的企業(yè)選擇外延式增長（即并購）作為企業(yè)增長的主要方式。2010年我國創(chuàng)業(yè)板市場剛剛出現(xiàn)并購，從2014年開始我國創(chuàng)業(yè)板并購開始急劇增長。本文正是在這種背景下開始寫作的。并購是企業(yè)實現(xiàn)大踏步快速成長的一種有效手段，對助力我國經(jīng)濟增長具有非常重要的意義，

2、但愿本文的研究能對我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的并購實踐起到較好的指導作用。
　　傳統(tǒng)并購動機理論盡管側重點不同，但是它們基本上都假設管理者理性和資本市場有效。但是，在現(xiàn)實世界中，管理者受到自身知識和心理特質的影響，常常會做出不明智的決策。投資者也會受到自身知識水平和認識能力的限制，無法按照馬柯維茨資產(chǎn)組合理論假設的那樣做出最優(yōu)的投資決策，這樣就會導致資本市場的不完全有效，從而引起資本市場的錯誤定價。當資本市場出現(xiàn)不合理的定價時，價值被市場高估

3、的企業(yè)的管理者就會把市場價值被低估或者高估程度較低的企業(yè)作為自己的并購對象，從而為股東創(chuàng)造更大的價值。行為公司金融的并購動機理論較好地彌補了傳統(tǒng)并購動機理論的缺陷，它主要包括管理者過度自信理論和股票市場驅動并購動機理論。其中，管理者過度自信理論認為過度自信的管理者往往對自己的能力有不切實際的估計，高估并購收益而低估了并購的風險，從事了一些并不能為股東創(chuàng)造價值的并購，導致“贏者詛咒”現(xiàn)象的發(fā)生。股票市場驅動并購動機理論認為理性的管理者會在

4、自己所服務的企業(yè)價值被市場高估的時候并購價值被低估或高估程度較低的企業(yè)，實現(xiàn)了股東價值最大化的目標。
　　把中國創(chuàng)業(yè)板并購樣本作為本文的研究對象，以案例分析的形式檢驗了行為公司金融并購動機的管理者過度自信理論，以實證的方式檢驗了行為公司金融并購動機的股票市場驅動并購模型，結論支持了這兩種理論的假設，說明其同樣適用于中國創(chuàng)業(yè)板，從而能夠更好地指導我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的并購實踐。從行為公司金融的視角來研究并購動機問題，一方面豐富了并購動機理