中國創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展研究.pdf

1、創(chuàng)業(yè)板市場在全世界來說是一個比較新的事物，它是在上世紀90年代中期隨著信息產(chǎn)業(yè)革命而在世界范圍內(nèi)蓬勃發(fā)展起來的，至今世界上已有七十多個國家和地區(qū)開設(shè)了創(chuàng)業(yè)板市場。對中國來說，創(chuàng)業(yè)板市場更是一個嶄新的市場，從2009年10月30日正式開板到現(xiàn)在還不到四年的時間。
　　創(chuàng)業(yè)板市場在中國的開設(shè)歷程是一個相當曲折的過程，這一方面是由于從1997年到2001年期間亞洲金融風暴和美國“新經(jīng)濟”泡沫破裂先后發(fā)生所引起的人們對于金融市場安全問題的

2、擔憂。另一方面，中國證券市場業(yè)已存在的一些市場操縱和市場投機問題也加重了人們對于創(chuàng)業(yè)板市場的擔憂。但是隨著中國經(jīng)濟的快速發(fā)展，大量的中小企業(yè)面臨融資的難題，面對進入門檻相對較高且數(shù)量有限的中小企業(yè)板，不少中小企業(yè)選擇了赴海外上市。但是在中國經(jīng)濟發(fā)展進入關(guān)鍵的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型的時期后，建立創(chuàng)業(yè)板市場的需求越來越迫切。中國證券市場的逐步成熟為創(chuàng)業(yè)板的開設(shè)提供了較好的條件，最終創(chuàng)業(yè)板終于在2009年10月30日正式開設(shè)。
　　創(chuàng)業(yè)板市場

3、開設(shè)已有四年的時間，但是在2011年5月份以來，市場持續(xù)了較長的低迷狀態(tài)。截至2012年10月9日（IPO停發(fā)截止日），創(chuàng)業(yè)板指數(shù)比2010年6月1日最初發(fā)布下跌達28％，雖然在創(chuàng)業(yè)板開板后，先后出臺有新股申購限制、首日漲幅限制、換手率限制及退市制度改革等等措施，但始終無法走出低迷的狀態(tài)。2012年10月9日創(chuàng)業(yè)板新股停發(fā)后創(chuàng)業(yè)板雖然經(jīng)歷了一波較為強勢的反彈，但是作為一個成立達四年的市場，這樣的表現(xiàn)依然難以令人滿意，創(chuàng)業(yè)板新股的停發(fā)也使

4、得創(chuàng)業(yè)板失去了它所應(yīng)具備的最基本功能。
　　正是基于以上背景，本文在通過分析研究中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型的背景下的中國中小企業(yè)發(fā)展的特點，在市場制度發(fā)展理論和市場微觀結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)上，采用定量分析與定性分析相結(jié)合的研究方法對于創(chuàng)業(yè)板市場開設(shè)三年來的IPO市場數(shù)據(jù)進行分析研究。由于中國創(chuàng)業(yè)板實際上存在IPO發(fā)行定價偏高與IPO抑價并存的現(xiàn)象，因此筆者引入IPO首日平均收益率這一概念來研究中國創(chuàng)業(yè)板市場IPO發(fā)行問題。本文的分析又不同于以

5、往文獻以IPO抑價為核心問題的研究，而是從投資者的角度，對創(chuàng)業(yè)板市場三年的IPO首日平均收益率變動的規(guī)律進行分析歸納。從外部市場交易環(huán)境因素、內(nèi)在本體價值因素以及未來成長因素三個方面對于IPO首日平均收益率的影響展開分析研究。另外，本文還通過對于海內(nèi)外創(chuàng)業(yè)板市場退市制度的對比研究，分析中國創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板退市制度設(shè)立的問題。
　　本文首先闡述了研究的相關(guān)理論基礎(chǔ)，并對中國創(chuàng)業(yè)板的成長基礎(chǔ)——中國中小企業(yè)的特點進行分析，并對從中國創(chuàng)業(yè)板的

6、建立歷程反窺中國創(chuàng)業(yè)板所處的國家政策環(huán)境。然后，再以創(chuàng)業(yè)板市場開板三年以來的市場數(shù)據(jù)為樣本分析總結(jié)出中國創(chuàng)業(yè)板市場IPO首日平均收益的變化的影響因素。發(fā)現(xiàn)中國現(xiàn)階段創(chuàng)業(yè)板市場在市盈率、市凈率、IPO市盈率、IPO方面逐步向海外市場的標準靠攏，但是這不是市場制度自發(fā)調(diào)節(jié)的行為，而是由于中國創(chuàng)業(yè)板市場總體低迷加上一貫的新股高速發(fā)行所造成的，因此不具有長期性，仍需在各項制度建設(shè)上繼續(xù)努力。最后結(jié)合海外創(chuàng)業(yè)板市場的制度特點以及中國概念股遭“獵殺

7、”背后國內(nèi)和海外創(chuàng)業(yè)板的制度差異基礎(chǔ)上進一步提出中國創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展的建議。
　　對影響創(chuàng)業(yè)板市場IPO首日收益率的因素的全面分析研究以及對于IPO首日收益率在六個階段的波動規(guī)律的總結(jié)是本文重要的創(chuàng)新之處，通過對于創(chuàng)業(yè)板市場進行階段性的劃分，找出了中國創(chuàng)業(yè)板市場自開板以來存在的起伏和波動的規(guī)律，并揭示出這些規(guī)律背后的制度和政策因素。這些波動既與創(chuàng)業(yè)板市場本身的現(xiàn)存制度相關(guān)，也與國家政策調(diào)控引發(fā)的主板市場波動相關(guān)。中國股市至今也未能擺

8、脫“政策市”，經(jīng)濟情況不佳時的政策調(diào)整是必要的，但是對于股市的頻繁的政策調(diào)整和變化使得中國股市距離市場化的路途依然比較遙遠。
　　最后，在對于中國創(chuàng)業(yè)板市場退市制度的分析上，在充分比較了海內(nèi)外市場退市制度上的特點和差異后，發(fā)現(xiàn)中國創(chuàng)業(yè)板在退市制度上缺乏可操作性以及退市實施不夠嚴厲是最大問題。中國證券市場退市標準不明確，缺乏市場細分，主板市場及創(chuàng)業(yè)板市場普遍缺乏梯隊市場的支持，是中國從主板到創(chuàng)業(yè)板市場“退市難”問題的癥結(jié)所在，也將在