董事網(wǎng)絡、信息環(huán)境與公司權(quán)益資本成本.pdf

1、本文從信息不對稱的角度，研究了A股上市公司董事的董事網(wǎng)絡連接關(guān)系對公司資本成本的影響，檢驗了公司董事是否通過其所在的董事網(wǎng)絡傳遞、擴散了公司信息，從而降低了公司與投資者之間的信息不對稱程度及公司資本成本。運用A股2009年至2013年上市公司及公司董事為分析樣本，以PEG模型測算資本成本，研究發(fā)現(xiàn)：
　　截至2013年，約92％的上市公司具有連鎖董事而與其它公司相連接，其中金融類公司處于整個網(wǎng)絡的最中心位置。上市公司平均連接豐富程

2、度與A股IPO進程相關(guān)。約12%的董事在超過兩家上市公司任職，但非獨立董事比例（7%）遠低于獨立董事比例（27%），且以網(wǎng)絡中心度衡量，獨立董事的董事網(wǎng)絡連接關(guān)系較非獨立董事更為豐富。
　　以PEG模型估算，期間我國上市公司的平均資本成本為11.72%，分年度及行業(yè)對比差異較大。其中，2011年上市公司平均資本最高；房地產(chǎn)、銀行、鋼鐵是平均資本成本最高的三大行業(yè)，軍工、傳媒、休閑服務行業(yè)平均資本成本最低。
　　以公司董事的平

3、均網(wǎng)絡中心度為解釋變量、公司資本成本為被解釋變量，多元回歸分析顯示，公司董事網(wǎng)絡中心度越高，即連接關(guān)系越豐富，公司資本成本顯著更低。進一步以分析師關(guān)注人數(shù)衡量公司與投資者既有的信息不對稱程度進行分組檢驗，發(fā)現(xiàn)在高信息不對稱組公司中，董事網(wǎng)絡中心度與公司資本成本顯著負相關(guān)，而在低信息不對稱組公司中，董事網(wǎng)絡中心度的回歸系數(shù)為負但并不顯著。這說明公司董事通過董事網(wǎng)絡向市場擴散了公司信息。區(qū)分獨立董事與非獨立董事網(wǎng)絡中心度并同時代入模型回歸發(fā)

4、現(xiàn)，獨立董事的網(wǎng)絡中心度無論是在全樣本回歸還是分樣本回歸中與公司資本成本均不存在顯著關(guān)系；而非獨立董事網(wǎng)路中心度在全樣本及高信息不對稱組公司中與公司資本成本顯著負相關(guān)，在低信息不對稱組中公司，回歸系數(shù)為負但不顯著。這說明公司董事的信息擴散作用及對資本成本的影響主要是由非獨立董事發(fā)揮。
　　本文亦直接采用公司的網(wǎng)絡中心度對研究結(jié)論進行穩(wěn)健性檢驗。結(jié)論保持不變。本文的研究反映出A股上市公司董事具有信息傳遞、擴散功能，并可能因此降低了其