機(jī)構(gòu)投資者、信息披露質(zhì)量與企業(yè)權(quán)益資本成本.pdf

1、作為投資者與社會(huì)公眾了解企業(yè)的重要橋梁，企業(yè)信息披露對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的運(yùn)作效率有著至關(guān)重要的影響。真實(shí)、全面、準(zhǔn)確并且及時(shí)、充分的信息披露不僅能夠?qū)χ笇?dǎo)資本市場(chǎng)的資源配置產(chǎn)生積極、有效的引導(dǎo)作用，其對(duì)于維護(hù)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)秩序以及保護(hù)各方利益相關(guān)者的相關(guān)利益同樣具有重要意義。
　　作為企業(yè)信息披露的一大重要經(jīng)濟(jì)后果，信息披露質(zhì)量對(duì)權(quán)益資本成本的影響成為了國(guó)際資本市場(chǎng)研究的重要課題，得到了理論界與實(shí)務(wù)界的密切關(guān)注。通過(guò)對(duì)相關(guān)研究進(jìn)行學(xué)習(xí)

2、后，筆者發(fā)現(xiàn)關(guān)于該課題的大多數(shù)研究表明，提高企業(yè)信息披露質(zhì)量對(duì)于有效降低權(quán)益資本成本具有積極作用。
　　2006年以來(lái)，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期，隨著其數(shù)量上的不斷增多、規(guī)模上的不斷擴(kuò)大以及整體質(zhì)量上的不斷提高，社會(huì)各界對(duì)其在公司治理與維護(hù)投資者權(quán)益方面的作用有了更加深入的研究認(rèn)識(shí)。作為市場(chǎng)上信息掌握相對(duì)全面準(zhǔn)確的投資者，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)未公開(kāi)私有信息的解讀利用能夠在一定程度上體現(xiàn)在上市公司股票價(jià)格中，從而提高股價(jià)的信息含量

3、，進(jìn)而提高資本市場(chǎng)效率。國(guó)外學(xué)者的大部分相關(guān)研究表明機(jī)構(gòu)投資者的存在及其相互間的信息競(jìng)爭(zhēng)能夠減少企業(yè)信息披露對(duì)其權(quán)益資本成本的影響作用。
　　目前我國(guó)國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于企業(yè)信息披露、機(jī)構(gòu)投資者與企業(yè)權(quán)益資本成本三者間的研究大多采用主板數(shù)據(jù)，少數(shù)采用了中小企業(yè)板數(shù)據(jù)，而關(guān)于創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)的研究則較為少見(jiàn)。因此，本文在回顧總結(jié)學(xué)習(xí)國(guó)內(nèi)外學(xué)者文獻(xiàn)的基礎(chǔ)之上，選擇了以創(chuàng)業(yè)板2012年數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象。此外，由于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)本身數(shù)量較少，為了避免由于樣

4、本量過(guò)小而導(dǎo)致實(shí)證結(jié)果的過(guò)分偏差，本文同時(shí)加入了創(chuàng)業(yè)板前身-中小企業(yè)板2012年相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，并且為了盡量避免板塊差異引起的偏差，特別加入了板塊的控制變量。
　　在對(duì)企業(yè)權(quán)益資本成本計(jì)算的模型選擇上，由于信息披露研究理論中“信息不對(duì)稱理論”的存在，本文并沒(méi)有選擇常用的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)，而是在多方比較后，采用了PEG比率模型。在對(duì)企業(yè)權(quán)益資本成本進(jìn)行計(jì)算后，本文通過(guò)三個(gè)簡(jiǎn)單的多元線性回歸模型分別研究了以下三個(gè)問(wèn)題:(

5、1)企業(yè)信息披露質(zhì)量對(duì)其權(quán)益資本成本的影響作用;(2)機(jī)構(gòu)投資者的存在與否是否會(huì)減弱企業(yè)信息披露對(duì)其權(quán)益資本成本的影響作用;(3)機(jī)構(gòu)投資者相互間的信息競(jìng)爭(zhēng)是否會(huì)減弱企業(yè)信息披露對(duì)其權(quán)益資本成本的影響作用。
　　研究發(fā)現(xiàn):(1)對(duì)中小企業(yè)而言，信息披露質(zhì)量是影響企業(yè)權(quán)益資本成本的重要因素，二者之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即信息披露質(zhì)量越高，企業(yè)權(quán)益資本成本越低;(2)對(duì)中小企業(yè)而言，機(jī)構(gòu)投資者的存在不僅不會(huì)減弱其信息披露質(zhì)量對(duì)其權(quán)益資本成本

6、的影響作用，反而會(huì)對(duì)其有加強(qiáng)作用，即與沒(méi)有機(jī)構(gòu)投資者的企業(yè)相比，在存在機(jī)構(gòu)投資者持股的企業(yè)中，信息披露質(zhì)量每提高一級(jí)，其權(quán)益資本成本下降的程度會(huì)更大;(3)對(duì)中小企業(yè)而言，由于我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展尚不成熟，因此對(duì)于存在機(jī)構(gòu)投資者持股的企業(yè)，機(jī)構(gòu)投資者之間的信息競(jìng)爭(zhēng)程度的加大并不會(huì)明顯減弱信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)權(quán)益資本成本的作用影響。
　　根據(jù)本文研究結(jié)果，本文具有以下政策含義:(1)提高企業(yè)信息披露質(zhì)量對(duì)有效降低權(quán)益資本成本具有積極作

7、用，因此我國(guó)相關(guān)機(jī)構(gòu)需要繼續(xù)加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)督力度，完善信息披露規(guī)章制度，并且構(gòu)建科學(xué)、合理的企業(yè)信息披露評(píng)價(jià)體系，從而提高上市公司的信息披露質(zhì)量;(2)機(jī)構(gòu)投資者的存在與發(fā)展都加強(qiáng)了企業(yè)信息披露與其權(quán)益資本成本的內(nèi)在聯(lián)系，研究結(jié)果表明因此我國(guó)相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)該繼續(xù)加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展與監(jiān)督力度;(3)根據(jù)本文的實(shí)證研究結(jié)果，我國(guó)目前機(jī)構(gòu)投資者相互間的信息競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較低，我國(guó)相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)該在大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的同時(shí)，加強(qiáng)提高機(jī)構(gòu)投資者的整體素質(zhì)并且營(yíng)造